>> 安信證券-深天馬A(000050)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擬注入,深度確立AMOLED／LTPS顯示龍頭位置-170312
| 上傳日期： |
2017/3/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰 |
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擬向不超過10 名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過19億元，按發(fā)行價(jià)17.23 元/股測算，預(yù)計(jì)發(fā)行1.103 億股。募集資金扣除相關(guān)費(fèi)用將用于廈門天馬G6 LTPS TFT LCD 及CF 生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。
■投資要點(diǎn)：我們認(rèn)為，公司AMOLED 和LTPS 高端資產(chǎn)重組預(yù)案發(fā)布，適逢中小尺寸顯示向AMOLED 等高端路線發(fā)展和普及的關(guān)鍵歷史節(jié)點(diǎn)，一方面預(yù)計(jì)將顯著優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升未來盈利能力，另一方面廈門和上海的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將與體內(nèi)即將導(dǎo)入量產(chǎn)的武漢AMOLED 6 代線形成顯示協(xié)同（LTPS 亦是AMOLED 主流背板驅(qū)動(dòng)技術(shù)），構(gòu)建現(xiàn)階段國內(nèi)實(shí)質(zhì)具備LTPS 和AMOLED 批量量產(chǎn)能力的突出比較優(yōu)勢，預(yù)計(jì)未來有望打破海外企業(yè)壟斷，并引領(lǐng)進(jìn)口替代，同時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速成長和產(chǎn)業(yè)格局提升。
■LTPS&AMOLED 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，行業(yè)地位領(lǐng)先。廈門天馬從事LTPS TFTLCD 顯示面板和模組生產(chǎn)銷售，G5.5 LTPS 產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2017 年，隨著廈門天馬LTPS 第6 代LTPS 產(chǎn)線逐步實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，廈門天馬將擁有全球最大LTPS 單體生產(chǎn)基地，全球LTPS顯示模組出貨量占比將位居全球第三，國內(nèi)第一位。
天馬有機(jī)發(fā)光主要從事中小尺寸AMOLED顯示面板和模組生產(chǎn)銷售，公司已于2016 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并進(jìn)入國內(nèi)智能手機(jī)廠商供應(yīng)體系，在國內(nèi)AMOLED 研發(fā)進(jìn)度中處于領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為隨著未來AMOLED 面板快速普及，公司產(chǎn)品市場占有率將迅速提高。手機(jī)終端已率先供貨，確立行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢。據(jù)媒體報(bào)道，2016 年公司上海G5.5 AMOLED 產(chǎn)線已量產(chǎn)并供貨給國內(nèi)品牌大客戶，這是國內(nèi)面板企業(yè)首次進(jìn)入全球前十大智能手機(jī)品牌AMOLED 屏幕市場。預(yù)計(jì)隨著公司AMOLED 產(chǎn)能陸續(xù)釋放，憑借市場先發(fā)優(yōu)勢以及技術(shù)優(yōu)勢，預(yù)計(jì)未來公司AMOLED 產(chǎn)品滲透率會(huì)逐步提高，為公司持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。
■技術(shù)市場多重優(yōu)勢，精準(zhǔn)卡位巨大增存量高端市場。交易標(biāo)的已具備細(xì)分領(lǐng)域主動(dòng)引領(lǐng)市場實(shí)力，在LTPS、AMOLED、觸控一體化技術(shù)、柔性顯示、Force Touch、3D 顯示等方面取得諸多成果。量產(chǎn)技術(shù)方面，廈門G5.5 LTPS 產(chǎn)線是國內(nèi)首條投建并率先實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷的LTPS 產(chǎn)線。目前廈門天馬主打產(chǎn)品已從HD 升級(jí)至FHD，In-Cell 集成觸控量產(chǎn)化應(yīng)用占比國內(nèi)領(lǐng)先。天馬有機(jī)發(fā)光專注AMOLED 技術(shù)，已經(jīng)具備量產(chǎn)FHD 產(chǎn)品能力并開始逐步將On-Cell 觸控技術(shù)導(dǎo)入量產(chǎn)。同時(shí)，基于AMOLED 技術(shù)柔性項(xiàng)目開發(fā)平臺(tái)已經(jīng)完成，為柔性技術(shù)量產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為LTPS 和AMOLED 將成為未來主流顯示技術(shù)，標(biāo)的公司技術(shù)儲(chǔ)備領(lǐng)先，量產(chǎn)技術(shù)成熟。通過本次交易，上市公司將獲得先進(jìn)技術(shù)及產(chǎn)線，精準(zhǔn)卡位行業(yè)大勢，有望在本輪顯示技術(shù)升級(jí)周期中有效提升產(chǎn)品市場份額，獲得快速發(fā)展。
相比傳統(tǒng)a-Si TFT-LCD，LTPS 以及AMOLED 技術(shù)領(lǐng)先，特別是AMOLED 在柔性、功耗、厚度、響應(yīng)時(shí)間方面都具備領(lǐng)先優(yōu)勢，確立未來高端顯示技術(shù)演進(jìn)方向。我們認(rèn)為面板技術(shù)將按照a-Si=>LTPS/AMOLED 逐步完成技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，面板分辨率等性能指標(biāo)不斷提高。根據(jù)CINNO 數(shù)據(jù)，2015 國內(nèi)前十大手機(jī)品牌LTPS，AMOLED 和Oxide 面板滲透率達(dá)41.8%，同比增長高達(dá)16%。
根據(jù)媒體報(bào)道，今年iPhone 8 新機(jī)將大概率搭載AMOLED面板。iPhone大規(guī)模采用AMOLED 面板將加速該技術(shù)智能終端滲透進(jìn)程，下游終端需求有望快速增長。我們認(rèn)為未來三年LTPS 和AMOLED 將成為中高端智能機(jī)主流顯示技術(shù)，市場需求將迅速增長。
■技術(shù)屬性決定，同時(shí)掌握LTPS+AMOLED 方能確立高端顯示領(lǐng)先地位。 AMOLED 需要高遷移率背板驅(qū)動(dòng)，目前兩種技術(shù)路徑中金屬氧化物TFT 背板技術(shù)尚不成熟；LTPS 背板技術(shù)是行業(yè)主流，被三星等AMOLED 大廠采用。LTPS 與AMOLED 具有背板驅(qū)動(dòng)“技術(shù)傳承”，其產(chǎn)線良率及產(chǎn)能是AMOLED 面板良率和品質(zhì)的重要保證。公司LTPS 產(chǎn)線良率國內(nèi)領(lǐng)先，能夠保證AMOLED 產(chǎn)品良率，從而有效控制面板成本，解決其成本較高的行業(yè)難題。我們認(rèn)為高良率+高產(chǎn)能保證公司將LTPS 領(lǐng)域優(yōu)勢將轉(zhuǎn)化為AMOLED 良率，成本以及產(chǎn)能方面的優(yōu)勢。
交易完成后，公司將新增一條G5.5 LTPS TFT-LCD 及CF 產(chǎn)線，一條G6 LTPS TFT-LCD 及CF 產(chǎn)線及一條G5.5 AMOLED 產(chǎn)線，新增產(chǎn)線均為LTPS 和AMOLED 高端顯示技術(shù)，且是高世代產(chǎn)線，進(jìn)
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