>> 華泰證券-中國聯(lián)通(600050)資本開支大幅下滑，混改是亮點-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張騄 |
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結構上，4G 網(wǎng)絡實際投入比原計劃要少24 億元，2G/3G 比原計劃要少50 億元，固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)部分與原計劃吻合，而基礎設施、傳送網(wǎng)及其他則超支46 億元。
2017 年公司將提升現(xiàn)網(wǎng)的利用效率，為5G 儲備建設資金，并在2016 年基礎上再進一步壓縮資本開支，2017 年計劃資本開支450 億元，其中無線網(wǎng)絡合計188 億元，2G/3G 逐步退網(wǎng)，并利用900M 頻段部署4G 基站15萬個，固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)80 億元，基礎設施、傳送網(wǎng)及其他182 億元。
引入源頭活水，混改是主要看點
2016 年下半年決定公司股價上漲的關鍵動力是混合所有制改革的推進，而公司去年底也與BAT 建立了戰(zhàn)略合作關系，聚焦于不同的業(yè)務領域:1、與百度的合作主要是人工智能、大數(shù)據(jù)、線上線下O2O 服務；2、與騰訊的合作主要是在反電信詐騙、云計算、大數(shù)據(jù)；3、與阿里的合作在基礎通信服務、移動互聯(lián)網(wǎng)及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。目前公司混改的最終實施方案仍有待監(jiān)管部門批準，而如果引入BAT 入股，有望提升公司活力，增強在ICT 新興子行業(yè)的市場競爭力。
4Q16 逐步開展2i2c，首家引入無限流量產(chǎn)品
公司借助4G 網(wǎng)絡、全網(wǎng)通終端普及和公司獨特的cBSS 系統(tǒng)及全國性電子商務平臺優(yōu)勢，2016 年四季度開始，公司創(chuàng)新開啟2I2C 營銷模式，與互聯(lián)網(wǎng)公司開展精準營銷合作，發(fā)力流量經(jīng)營，打造差異化的產(chǎn)品和發(fā)展模式，促進用戶及合作各方實現(xiàn)共贏。2I2C 業(yè)務以創(chuàng)新性的業(yè)務模式，幫助公司獲取新的用戶發(fā)展觸點，以低增量成本促進4G 用戶發(fā)展能力和收入提升，同時通過智能化營銷，便捷推送促進用戶消費升級，持續(xù)提升用戶價值。今年初公司又推出不限國內(nèi)通話與流量的冰激凌套餐，在充分發(fā)揮現(xiàn)有4G 網(wǎng)絡資源方面走在其他運營商前面。
重申“買入”評級
2016 年公司服務收入止跌回穩(wěn)，2017 年開年形勢較好，前2 個月已經(jīng)實現(xiàn)凈利潤4.6 億元，月均較2016 年一季度增長50%，我們預計公司2017業(yè)績將回歸常態(tài)，并在以后兩年穩(wěn)步增加，上調(diào)18 年凈利潤預測41%，預計公司17-19 年凈利潤分別為30.21/50.13/71.23 億元，對應的PE 分別為52/32/22 倍。公司混改方案落地將提升整體估值，參考中國移動、AT&T、Verizon PB 分別為1.57、2.12、9.08x，我們認為公司合理估值區(qū)間為PB2.2-2.5x，對應的合理價格區(qū)間為8.05-9.15 元，重申“買入”評級。
風險提示：電信監(jiān)管政策變化、混改方案低于預期。
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