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2017 年，電信運(yùn)營(yíng)商訂單交付、零售端繼續(xù)放量、汽車電子等新業(yè)務(wù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)創(chuàng)維業(yè)績(jī)將恢復(fù)高速增長(zhǎng)。
    2016 全年業(yè)績(jī)YoY+6.7%
    創(chuàng)維數(shù)字2016 全年實(shí)現(xiàn)收入59.3 億元，YoY+8.2%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)4.9 億元，YoY+6.7%；實(shí)現(xiàn)EPS0.47 元。其中，Q4 單季度收入16.8 億元，YoY+3.2%；Q4 單季度業(yè)績(jī)1.4 億元，YoY-24.9%。公司業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。Q4收入與業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，主要由于公司主營(yíng)產(chǎn)品機(jī)頂盒關(guān)鍵元器件全球供應(yīng)緊張、價(jià)格快速上漲，公司又實(shí)行零庫(kù)存的存貨管理政策，新獲得銷售訂單無(wú)法如期交付。我們認(rèn)為，創(chuàng)維具有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，一方面可通過(guò)適量增加關(guān)健元器件庫(kù)存保證產(chǎn)品供應(yīng)，消除庫(kù)存緊缺所帶來(lái)的短期影響因素；另一方面隨著產(chǎn)品技術(shù)方案的優(yōu)化，產(chǎn)品成本將持續(xù)降低。
    OTT 智能終端放量，三大運(yùn)營(yíng)商訂單交付，2017 年恢復(fù)高增長(zhǎng)2016 年，公司組建零售事業(yè)部發(fā)力OTT 智能終端市場(chǎng)。其中，京東渠道銷量同比增長(zhǎng)200%、天貓渠道銷量同比增長(zhǎng)300%、線下渠道銷量同比增長(zhǎng)409%。OTT 機(jī)頂盒行業(yè)在政策規(guī)范下廠商數(shù)量大幅縮減，但在售品牌數(shù)量仍有127 個(gè)，未來(lái)行業(yè)集中度仍有進(jìn)一步提升空間，創(chuàng)維機(jī)頂盒零售端銷售有望保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。同時(shí)，三大通信運(yùn)營(yíng)商全面發(fā)力IPTV 產(chǎn)品，大幅增加終端市場(chǎng)招標(biāo)，創(chuàng)維中標(biāo)中國(guó)電信招標(biāo)約500 萬(wàn)臺(tái)，占比26%；中國(guó)移動(dòng)占比15%，電信、移動(dòng)訂單均鎖定至2017 年底。隨著OTT 盒子持續(xù)放量以及電信運(yùn)營(yíng)商訂單交付，2017 公司業(yè)績(jī)將恢復(fù)高速增長(zhǎng)。
    汽車電子重點(diǎn)布局，有望步入發(fā)展快車道
    汽車電子正面臨模擬轉(zhuǎn)數(shù)字、機(jī)械轉(zhuǎn)液晶的發(fā)展機(jī)遇，目前行業(yè)整體滲透率仍處于較低水平。創(chuàng)維經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期布局，業(yè)務(wù)定位逐漸清晰，將聚焦前裝市場(chǎng)。目前，公司積極推進(jìn)新能源汽車廠商客戶拓展，倒視鏡、顯示屏等產(chǎn)品已大量出貨，中控系統(tǒng)、智能輔助駕駛系統(tǒng)也進(jìn)展順利。未來(lái)，汽車智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)未來(lái)有望成為公司重要的收入增長(zhǎng)來(lái)源。
    行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，維持“增持”評(píng)級(jí)
    創(chuàng)維數(shù)字是我國(guó)電視機(jī)頂盒龍頭，2017 年中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)機(jī)頂盒訂單交付帶來(lái)的收入與業(yè)績(jī)彈性非?？捎^，廣電、零售、海外市場(chǎng)未來(lái)的成長(zhǎng)空間也非常廣闊。汽車電子經(jīng)過(guò)前期布局未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入，Ministation VR 版也有望推出。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.59/0.76/1.02 元，考慮到公司新興業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間，給予2017 年30-32倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為17.70-18.88 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)電視監(jiān)管政策趨嚴(yán)，電視游戲消費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)不及預(yù)期。