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    子公司中三大發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠黎明公司2016 年收入99.7 億，同比增13.5，其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品收入91.2 億，同比增15.7%，外貿(mào)轉(zhuǎn)包收入6.1 億，同比增18.4%；南方公司收入39.7 億，同比增24.1%，其中航空產(chǎn)品受航空發(fā)動(dòng)機(jī)交付的影響，收入較2015 年大幅上升，實(shí)現(xiàn)收入35.8 億，同比大增28.1%；黎陽公司收入21.1 億，同比減23.8%，其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品實(shí)現(xiàn)收入20.3 億，同比減少19.5%。三大發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品收入占上市公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品總收入的比重分別為51.7%（黎明）、20.3%（南方）、11.5%（黎陽），合計(jì)占比83.5%。黎明公司和南方公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品收入顯著增長，充分反映了國產(chǎn)三代戰(zhàn)機(jī)渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)及直升機(jī)用渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)、中型運(yùn)輸機(jī)用渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量的提升。
    公司聚焦主業(yè)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長；瘦身健體，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)未來非航空產(chǎn)品收入規(guī)模將持續(xù)減少。
    歸母凈利潤發(fā)生下降的主要原因是：1）報(bào)告期內(nèi)投資收益較上年同期減少（子公司黎明公司于2015 年出售股票收益1.93 億元，本期無此因素）；2）子公司黎陽動(dòng)力搬入航空產(chǎn)業(yè)園區(qū)，本期產(chǎn)品交付下降、費(fèi)用上升，報(bào)告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤減少較多。
    公司2017 年經(jīng)營目標(biāo)為預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入220 億元（同比減1%），其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品收入187 億元（同比增6%），外貿(mào)轉(zhuǎn)包收入21 億元（同比減19.5%），非航空產(chǎn)品及其他收入12 億元（同比減7.8%）。
    公司是我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)制造廠商，生產(chǎn)的渦扇、渦噴、渦軸等航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)廣泛裝備于各類軍民用飛機(jī)及艦船，主要產(chǎn)品基本覆蓋行業(yè)內(nèi)的全部型號。近年來，由于航空發(fā)動(dòng)機(jī)處于產(chǎn)品更替期，老產(chǎn)品市場需求面臨有限的增長空間，新產(chǎn)品處于研制或加速成熟階段，新產(chǎn)品研發(fā)周期和技術(shù)成熟度短期影響了公司業(yè)績。但長期看，公司將直接大幅受益于空、海軍裝備建設(shè)?！笆濉薄ⅰ笆奈濉笔俏覈姍C(jī)、軍艦建造高峰，新機(jī)型的陸續(xù)批產(chǎn)將直接拉動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的量產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，在按照實(shí)戰(zhàn)化打造軍隊(duì)的背景下，軍機(jī)訓(xùn)練頻率大幅提升，航空發(fā)動(dòng)機(jī)作為易損裝備，在役軍機(jī)的換裝需求將極大地推動(dòng)公司業(yè)績增長。2016年公司旗下黎明、南方公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品收入顯著提升，量產(chǎn)加速已初現(xiàn)端倪。
    隨著公司實(shí)際控制人由中航工業(yè)轉(zhuǎn)為中國航發(fā)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)重大專項(xiàng)落地實(shí)施，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迎來重大機(jī)遇。中航動(dòng)力作為航發(fā)集團(tuán)主要整機(jī)制造上市公司，天然成為兩機(jī)資產(chǎn)整合平臺。
    公司擬采用非公開方式向航發(fā)集團(tuán)、陜西航空產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、貴州產(chǎn)投等發(fā)行股票，擬募集資金總額不超過人民幣100億元，按照32.11元/股發(fā)行價(jià)格，本次擬發(fā)行股票數(shù)量不超過3.11億股，公司非公開發(fā)行方案已獲得國防科工局及國資委批準(zhǔn)，并于2017年2月13日收到證監(jiān)會申請受理通知書。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)期公司2017-2019年EPS分別為0.50元、0.68元和0.91元，PE分別為67、50和37倍，基于對公司“十三五”期間裝備批產(chǎn)放量的預(yù)期，給予“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品生產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期