>> 中信證券-中航動力（600893）2016年中報點評-業(yè)績低于預期，航空發(fā)動機專項漸近-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩 |
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此報告為加密報告 |
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中國航發(fā)集團已經成立，公司將成為國家打造先進航空發(fā)動機的上市平臺。將航空發(fā)動機獨立于整機制造之外，實現(xiàn)“飛發(fā)分離”，符合國際慣例，有利于提高發(fā)動機制造商的靈活性和研發(fā)效率。公司是國內航空發(fā)動機整機唯一平臺，中航工業(yè)股權劃轉完成后，上市公司將成為國家航發(fā)集團的上市平臺。
航空發(fā)動機專項落地預期不斷強化。航空發(fā)動機是制約我國航空裝備的主要瓶頸，是未來空軍裝備建設的重中之重。2015 年政府工作報告中重點提出的“航空發(fā)動機、燃氣輪機”重大專項有望首先惠及到行業(yè)優(yōu)質企業(yè)，中航動力作為中國航空發(fā)動機整機的唯一平臺將成為最大受益者。目前距政府工作報告出臺只有近6 個月，具體措施出臺預期不斷強化未來幾年航空發(fā)動機需求料將持續(xù)增長，利潤逐漸提升。1）目前國內多款新型三代半戰(zhàn)斗機進入列裝，WS-10 等型號發(fā)動機需求持續(xù)增長；2）大型運輸機運-20 料進入小批量量產階段，大涵道比發(fā)動機將隨之逐步進入量產；3）小涵道比中推、小推發(fā)動機有望逐步進入量產。預計未來3-5年，公司航空發(fā)動機收入復合增速達到15%，公司利潤率水平將持續(xù)提升，預計未來3-5 年利潤復合增速達到20%左右。
航空發(fā)動機市場啟動，未來20 年市場空間超過2.7 萬億。我們推測，未來20 年中國民用航空發(fā)動機、軍用航空發(fā)動機、通航航空發(fā)動機、艦用燃氣輪機、工業(yè)用航改燃氣輪機以及航空發(fā)動機轉包業(yè)務市場空間合計超過2.7 萬億元，對應平均每年市場空間約1350 億元。
風險提示。1、重點關鍵型號裝備進度不達預期；2、民品拓展進度不達預期；3.政策支持力度不達預期等。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到公司業(yè)績下滑較大，我們下調2016/17年EPS 預測分別至0.63/0.73 元（原為0.75/0.88 元），給予2018 年EPS預測為0.91 元，當前價35.35 元，對應2016/17/18 年PE 分別為56/48/39倍?？紤]到航空發(fā)動機產品在中國國防工業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及對航空發(fā)動機專項的政策預期，我們維持公司“增持”評級。
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