>> 國金證券-創(chuàng)維數(shù)字（000810）家電行業(yè)：機(jī)頂盒主業(yè)穩(wěn)健增長，多元化布局持續(xù)推進(jìn)-170317
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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作者： |
曹燕萍 |
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公司機(jī)頂盒主業(yè)收入同比增長23%，營收占比達(dá)82%，其中電信、OTT 等網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒銷售增幅較大（+40.4%），而傳統(tǒng)的廣電有線機(jī)頂盒銷售與15年基本持平。海外業(yè)務(wù)方面，Strong 集團(tuán)并表以及上半年印度、南非市場訂單大增帶動出口收入快速增長，16 年海外營收22.60 億元（+54%），其中Strong 集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入8.51 億元。
毛利率有所改善，期間費(fèi)用影響業(yè)績：16 年公司綜合毛利率21.20%，同比增長2.02pct，毛利率改善主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及海外高毛利業(yè)務(wù)占比提升。16 年公司歸母凈利率8.20%，同比下滑1.9pct，研發(fā)人員規(guī)模和薪酬增加以及歐洲Strong 集團(tuán)并表導(dǎo)致的管理費(fèi)用率提升（+0.8pct）是公司凈利率下滑的主要原因。
行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，多元化布局穩(wěn)步推進(jìn)：公司是國內(nèi)機(jī)頂盒龍頭，在廣電運(yùn)營商市場、智能終端市場、海外出口銷量、電信運(yùn)營商IPTV+OTT 銷量上均為國內(nèi)第一。16 年7 月和10 月，公司相繼中標(biāo)中國電信和中國移動智能機(jī)頂盒集采項目，有力鞏固了行業(yè)龍頭地位。此外，公司積極進(jìn)行多元化布局：1）液晶器件板塊已剔除盈利能力較差的彩電TV 模組業(yè)務(wù)，未來有望發(fā)揮良好的協(xié)同效應(yīng)；2）與廣電合作的“廣電+互聯(lián)網(wǎng)”業(yè)務(wù)已在全國60 家醫(yī)院落地； 2 ）汽車電子和自主OTT 運(yùn)營平臺穩(wěn)步推進(jìn)；4 ）VR 版miniStation 正在研發(fā)，未來有望為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。
投資建議
機(jī)頂盒主業(yè)穩(wěn)健增長支撐業(yè)績，同時公司在互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營、VR 游戲、汽車電子等多元化布局上持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤分別為5.4/6.2/7.0 億元，對應(yīng)EPS 0.52/0.60/0.68 元，對應(yīng)PE 為27.8/24.3/21.4倍?？紤]到公司目前轉(zhuǎn)型面臨一定不確定性，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：主業(yè)增速放緩；轉(zhuǎn)型面臨不確定性；海外市場發(fā)展受阻。
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