>> 華創(chuàng)證券-東誠藥業(yè)（002675）核藥快速增長，并購財務(wù)費用等拖累業(yè)績-170317
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2017/3/17 |
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其中核藥子公司云克藥業(yè)營收3.00億元，凈利潤1.34億元（+29.22%，歸屬上市公司權(quán)益比例52.11%，2016年對賭業(yè)績?yōu)?.22億元），核藥整體收入達(dá)到3.67億元，綜合毛利率91.40%，穩(wěn)定在高水平。
主要觀點
1.海外并購產(chǎn)生的財務(wù)費用和新藥研發(fā)費用大增拖累業(yè)績
云克藥業(yè)歸母凈利潤為6983萬，2016年收購的核診斷為主的GMS和以硫酸軟骨素原料為主的中泰生物預(yù)計11月中并表，貢獻凈利潤約800萬。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)肝素、硫酸軟骨素原料藥，煙臺北方化藥和大洋中藥預(yù)計整體利潤在7500萬，但海外并購新增財務(wù)費用約2000萬，研發(fā)支出費用化4218萬，比去年同期增加1485萬（+54.33%），拖累公司整體業(yè)績。
2. 核醫(yī)藥市場的整合者，正籌劃收購腫瘤早期診斷企業(yè)安迪科
安迪科成立于2006年，主要產(chǎn)品18F-FDG，被廣泛應(yīng)用于PETCT顯像診斷早期全身腫瘤病灶，公司是國內(nèi)擁有FDG藥品的兩家企業(yè)之一，市場占有率達(dá)50%以上，已在南京、上海、武漢等超過20個城市建立了配送服務(wù)中心和藥品生產(chǎn)基地。本次收購是公司在核醫(yī)藥領(lǐng)域的又一重大資產(chǎn)整合。收購?fù)瓿珊螅緦⑼瓿蓪喂庾雍驼娮铀幬锏娜采w。成為一家完善的核藥和核醫(yī)學(xué)解決方案的提供商，將大幅提升公司在核醫(yī)藥領(lǐng)域的核心競爭力。
3. 公司肝素制劑業(yè)務(wù)或是新增利潤爆發(fā)點
國內(nèi)肝素制劑市場接近50億元，公司注射用那曲肝素鈣百力舒定位為唯一粉針且兼有小劑量的CFDA新標(biāo)準(zhǔn)低分子肝素鈣，憑借高質(zhì)量、獨特劑型和高定價能力將重新洗牌肝素市場， 2016年實現(xiàn)銷售100萬支，金額7000多萬元，在同類產(chǎn)品銷售增長中遙遙領(lǐng)先。預(yù)計今年銷售將超過2億元，成為制劑新爆發(fā)點。同時，原料藥業(yè)務(wù)已經(jīng)反彈，將提升公司業(yè)績。
4. 投資建議：
暫不考慮安迪科的并購影響，預(yù)計公司2017-2019年凈利潤為
2.53/3.72/4.71億元，對應(yīng)EPS為0.36/ 0.53/0.67元，對應(yīng)市盈率為40/27/21倍。維持“強烈推薦”的投資評級.5. 風(fēng)險提示：
核醫(yī)藥整合進度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險
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