>> 西南證券-東誠藥業(yè)（002675）核醫(yī)學持續(xù)擴張，肝素鈉原料藥觸底反彈-170316
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
大?。?/td>
| 860KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
總體來看，公司業(yè)績略低于我們預期，主要是因為一方面GMS 和中泰生物收購后從2016 年12 月才開始并表；另一方面GMS 和中泰生物是現(xiàn)金收購，導致公司短期借款增加5.2 億，財務(wù)費用增加2000 多萬。從業(yè)務(wù)板塊來看，我們認為公司有明顯亮點。1）云克藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤1.34 億，比業(yè)績承諾1.22 億高20%，主要是因為云克注射液持續(xù)放量且經(jīng)營效率提升帶來業(yè)績持續(xù)增長。2）肝素鈉原料藥實現(xiàn)收入2.9 億（+8%），其中下半年實現(xiàn)收入1.8 億（+54%），且毛利率也提升6pp，主要是因為肝素原料藥觸底反彈。從全國出口數(shù)據(jù)來看，肝素原料藥量價齊升，出口量增加14%；雖然2016 年的肝素平均售價仍然低于2015 年，但與2016 年最低價相比提升了14%，且仍有持續(xù)提升的趨勢。隨著肝素原料藥業(yè)務(wù)回暖，有望增厚公司業(yè)績。銷售費率提升6.72pp 至16.83%，管理費率降低2.89pp至9.43%，主要是因為云克藥業(yè)的制劑業(yè)務(wù)銷售費率較高而管理費率較低，并表導致費用率出現(xiàn)變化。
持續(xù)拓展核醫(yī)學產(chǎn)業(yè)鏈，外延并購值得期待。公司堅定拓展核醫(yī)學產(chǎn)業(yè)鏈，2015年收購云克藥業(yè)的52.11%股權(quán)，2016 年收購GMS 的100%股權(quán)和益泰醫(yī)藥的83.5%股權(quán)，近期又公告擬收購江蘇安迪科的100%股權(quán)，打造核素診斷+治療藥物和核藥房服務(wù)的核醫(yī)學產(chǎn)業(yè)鏈，逐步發(fā)揮更強的協(xié)同效應(yīng)。在核素診斷領(lǐng)域，GMS 擁有7 個核藥房，未來還將持續(xù)拓展，能夠整合云克、GMS 和安迪科的核素診斷藥物，從而承接更多的醫(yī)院核素藥物業(yè)務(wù)。在核素治療領(lǐng)域，云克注射液有望隨著新醫(yī)保目錄調(diào)整增補地方醫(yī)保，未來市場空間有望超過10億。錸[188Re]-HEDP 注射液用于治療惡性腫瘤骨轉(zhuǎn)移，目前正處于II 期臨床，上市后也有望發(fā)展成10 億元以上重磅品種。
盈利預測與投資建議。根據(jù)公司年報，我們調(diào)整盈利預測，預計2017-2019 年EPS 分別為0.35 元、0.45 元、0.58 元，對應(yīng)PE 分別為41 倍、32 倍、25 倍，考慮到公司核醫(yī)學產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴張和肝素原料藥量價齊升，維持“買入”評級。
風險提示：并購標的收購進度及業(yè)績或不及預期；原料藥出口或低于預期。
|
|
