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（1）從整體業(yè)績來看，公司凈利潤增速明顯提升，從一季報(bào)的-30%提到至中報(bào)的11%，三季報(bào)預(yù)計(jì)同比增長10%-40%，增速步入上升趨勢。分季度來看，二季度凈利潤同比增長48%，無論是同比還是環(huán)比都有大幅度提升。凈利潤快速增長的主要原因可能在于云克藥業(yè)并表且利潤占比提升明顯，原料藥業(yè)務(wù)虧損幅度有所縮窄。（2）分業(yè)務(wù)來看，云克藥業(yè)增長明顯，核素藥物收入達(dá)到1.3 億元，同比增長13.4%，且毛利率提升1.5pp。上半年云克藥業(yè)共實(shí)現(xiàn)5886 萬元凈利潤，估計(jì)并表約3000萬凈利潤，已超過原料藥+制劑業(yè)務(wù)的2500 萬凈利潤。云克藥業(yè)上半年已經(jīng)完成業(yè)績承諾1.22 億的48%，制藥企業(yè)通常上半年由于春節(jié)影響占比在不超過40%-45%，據(jù)此推測云克藥業(yè)的凈利潤有望超預(yù)期，全年利潤超過1.3 億元是大概率事件。硫酸軟骨素保持快速增長（24.7%），毛利率略有下滑（-1.3pp），隨著高凈利率（超過50%）的中泰生物收購后將大幅度降低生產(chǎn)成本，顯著提升盈利能力。肝素鈉原料藥同比下滑26%，毛利率下滑12.1pp，但與2015 年相比降幅明顯縮窄，且海關(guān)出口數(shù)據(jù)也顯示肝素鈉原料藥價(jià)格有觸底回升的跡象，供過于求的現(xiàn)象有所緩解，下半年很可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
    A 股核醫(yī)學(xué)稀缺標(biāo)的，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)外延擴(kuò)張。我國核素藥物市場有望從2013 年的20 億元增長到2020 年的100 億元，年均復(fù)合增速高達(dá)25%。公司是A 股最正宗的核醫(yī)學(xué)標(biāo)的，通過收購云克藥業(yè)以及擬收購的GMS 和益泰醫(yī)藥打造了核素診斷+治療藥物平臺。重磅產(chǎn)品云克注射液銷售額超過2 億，存在進(jìn)醫(yī)保和提價(jià)的巨大潛力。從量來看，進(jìn)入醫(yī)保后覆蓋范圍有望從800 多個(gè)核醫(yī)學(xué)科擴(kuò)大到全國9000 多家縣級及以上醫(yī)院；從價(jià)來看，云克注射液的治療費(fèi)用不到生物制劑的1/4；因此未來很可能迎來量價(jià)齊升，從而大幅度增厚業(yè)績。從發(fā)展趨勢來看，核素藥物研發(fā)周期長且壁壘高，公司目前產(chǎn)品梯隊(duì)還有待完善，參考過去的并購發(fā)展路徑，公司未來在核醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的外延并購值得期待。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.75 元、1.53 元、1.84元，對應(yīng)PE 分別為63 倍、31 倍、26 倍?？紤]到云克注射液進(jìn)醫(yī)保提價(jià)帶來的業(yè)績彈性及核醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)外延并購預(yù)期，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購標(biāo)的收購進(jìn)度及業(yè)績或不及預(yù)期；核素藥物的銷售或低于預(yù)期；原料藥出口或低于預(yù)期。