>> 上海證券-衛(wèi)星石化（002648）產(chǎn)品漲價超預(yù)期，募投項(xiàng)目將成新增長點(diǎn)-170316
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2017/3/17 |
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作者： |
邵銳 |
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Q4季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.96億元，歸屬于母公司股東凈利潤2.12億元。
事項(xiàng)點(diǎn)評
丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈漲價增厚利潤
公司業(yè)績上漲主要受益于丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品漲價，衛(wèi)星石化丙烯酸普酸價格從Q3季度末的7000元/噸上漲至Q4季度末的11800元/噸，漲幅高達(dá)68.57%；丙烯酸丁酯價格從Q3季度末的8100元/噸上漲至Q4季度末的13000元/噸，漲幅高達(dá)60.49%。
近期，丙烯酸及酯產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅回調(diào)，丙烯酸普酸跌至8700元/噸，丙烯酸丁酯價格跌至9700元/噸，主要是由于丙烯價格回落，成本支撐力度減退，并且丙烯酸市場供需關(guān)系逐漸恢復(fù)，高價格難以持續(xù)是預(yù)料之中的結(jié)果。但隨著水性涂料、SAP、膠粘劑等下游需求逐漸打開，我們看好丙烯酸及酯價格穩(wěn)中有升。
下游SAP 走上正軌
SAP 產(chǎn)品主要市場為嬰幼用品、成人失禁用品等，受二胎政策及人口老齡化加速影響，存在較大成長空間。公司2016 年進(jìn)行SAP 業(yè)務(wù)調(diào)整，主打中高端產(chǎn)品，經(jīng)過業(yè)務(wù)拓展與認(rèn)證后，已經(jīng)成功成為福建恒安、湖南康程等國內(nèi)主流客戶的供應(yīng)商，市場影響力穩(wěn)步提升。目前一期3 萬噸生產(chǎn)線滿產(chǎn)，二期6 萬噸正在調(diào)試階段，擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足下游大客戶對供應(yīng)商穩(wěn)定生產(chǎn)的要求。盡管目前仍然處于虧損狀態(tài)，但長線上看好SAP 業(yè)務(wù)發(fā)展。
同時，公司全資子公司嘉興九宏投資于2016 年9 月9 日與湖南康程護(hù)理用品有限公司及其全體股東簽訂協(xié)議，合計(jì)出資1 億元收購康程護(hù)理23.56%股權(quán)，進(jìn)入SAP 下游行業(yè)，形成協(xié)同效應(yīng)。
聚丙烯募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)，有望成為利潤增長點(diǎn)
公司募投年產(chǎn)45萬噸丙烯及30萬噸聚丙烯項(xiàng)目已經(jīng)取得了相關(guān)批復(fù)，其中年產(chǎn)30萬噸聚丙烯項(xiàng)目已于2016年10月完成建設(shè)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，聚丙烯項(xiàng)目將在2017年成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
公司原有丙烯產(chǎn)能45萬噸，大部分用于丙烯酸生產(chǎn)，剩余9萬噸用于對外銷售，聚丙烯業(yè)務(wù)投產(chǎn)將最大化利用丙烯產(chǎn)能，同時二期PDH已經(jīng)正式開工建設(shè)，未來將能夠滿足公司的丙烯酸及聚丙烯生產(chǎn)消耗。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司2017、2018 和2019 年?duì)I業(yè)收入分別為75.34、83.88和89.45 億元，增速分別為40.69%、11.34%和6.64%；歸屬于母公司股東凈利潤5.13、6.17 和7.07 億元，增速分別為64.52%、20.45%和14.46%；全面攤薄每股EPS 分別為0.64、0.77 和0.89 元，對應(yīng)PE 為20.0、16.6 和14.5 倍，未來六個月內(nèi)，上調(diào)至 “增持”評級。
風(fēng)險提示
油價及原材料價格大幅波動；生產(chǎn)工廠出現(xiàn)重大安全事故；丙烯酸及丙烯酸酯行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程加快
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