>> 國信證券-峨眉山A（000888）主業(yè)平穩(wěn)增長，靜待國企改革花開-170319
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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金頂大佛改造、天氣因素致客流略有承壓，成本費用率相對穩(wěn)健
16年，受金頂大佛改造和天氣影響，公司接待游客329.9萬人次，微跌0.28%，客單價在去年Q1促銷低基數(shù)下仍降3.94%（與營改增、屬猴人免票相關(guān)），導(dǎo)致門票收入降4.02%。而金頂大佛改造也導(dǎo)致金頂索道客流下滑，加之營改增影響，索道收入降8.21%。公司旅游分部利潤仍微增5.13%，主要與門票毛利率改善有關(guān)（營改增放大了收入的下滑程度）。與此同時，公司酒店收入降低3.29%，茶葉等收入增15.32%，二者利潤同比均減虧。綜合來看，剔除營改增影響，公司毛利率增長2.09pct，主要與門票，茶葉毛利率改善相關(guān)，期間費用率剔除營改增影響增1.45pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用分別增-0.31、1.53及0.24pct，銷售費率降低主要與促銷費用下降相關(guān)。
國企改革背景下，靜待公司機制理順與融資預(yù)期強化
公司預(yù)計17年收入11億元、業(yè)績1.82億元，相對平穩(wěn)。我們認(rèn)為，公司最大看點在于國企改革背景下，未來可能存有機制改善和融資預(yù)期。一方面，作為四川唯一的旅游上市平臺，自身資源質(zhì)地優(yōu)良，且區(qū)域優(yōu)質(zhì)旅游資源豐富，未來若國企改革下機制逐步理順，有望帶來內(nèi)生和外延巨大潛力。另一方面，公司16年以來外延布局不斷，包括云南文旅、樂山桫欏湖、萬佛頂索道項目（后山開發(fā)有望啟動）以及智慧旅游基地、峨眉山大酒店6號樓、洪雅服務(wù)中心等，資金需求明顯提升，如果融資預(yù)期漸啟也有望帶來階段性改善空間。
風(fēng)險提示
公司成本費用率彈性偏大，募投項目培育周期可能較長，客流增長低于預(yù)期。
國企改革下，靜待機制理順與融資漸啟，維持中線“買入”評級
預(yù)計17-19年EPS 0.37/0.41/0.46元，對應(yīng)PE34/30/27倍，估值相對不低與機制尚未理順影響業(yè)績傳導(dǎo)相關(guān)?？紤]國企改革背景下，公司未來機制有望逐步理順，有望帶來內(nèi)生外延增長潛力釋放，激發(fā)融資預(yù)期，中線“買入”評級。
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