>> 西南證券-三峽水利（600116）國資委批復股權轉讓，有望打造為重慶售電平臺-170319
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王穎婷 |
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2016 年12 月31 日中節(jié)能與長江電力簽訂股權轉讓協(xié)議，計劃以9.43 元/股的價格將中節(jié)能持有的10.2%公司股份轉讓給長江電力。同時約定，國資委批復后五個工作日內(nèi)長江電力支付剩余價款。
此次股權轉讓獲得國資委批復，預計近日完成全部轉讓款支付并于近期完成股權交割。股權轉讓后中節(jié)能不再持有公司股份，三峽集團持股達15.4%，合并口徑成為第二大股東。公司股權關系理順邁出關鍵一步，主營水電業(yè)務的三峽集團進入后，將有望帶領公司進入發(fā)展新階段，打破現(xiàn)有發(fā)展天花板。
公司外購電占比較高，若實現(xiàn)低成本電源替代則彈性顯著。公司現(xiàn)有發(fā)電裝機22.8 萬千瓦，屬于地方小水電公司，受制于電源不足，半數(shù)以上電力外購于湖北及國網(wǎng)，三峽集團進入后有望為公司提供低成本的電力和豐富的電源，降低公司外購電成本。我們以長江電力電源替代公司外購電測算，利潤彈性超過1個億。
三峽集團積極參與重慶電力體制改革，公司長期有望發(fā)展為三峽集團下的重慶售電平臺。商務部新聞顯示重慶市政府與三峽集團聯(lián)合舉行重慶長電聯(lián)合能源公司和重慶兩江三峽興盛能源產(chǎn)業(yè)股權投資基金的揭牌活動，后續(xù)三峽集團或計劃整合涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)打造全新的重慶“三峽電網(wǎng)”，堅定布局重慶地區(qū)電力改革。大幅增持三峽水利后，三峽集團有望借助公司地方獨立電網(wǎng)資源-重慶萬州及周邊電網(wǎng)資源，大幅擴大供電和售電范圍，并深度參與重慶電力改革，有望將打造為重慶售電平臺。考慮到重慶電力消費量近年來持續(xù)增長，GPD 增速引領全國，2015 年重慶市用電量875 億千瓦時（+1%），而外調(diào)電力占總消費量29.7%，存在較大電力生產(chǎn)缺口，若能參與到重慶地區(qū)售電業(yè)務，市場空間巨大，有望給公司帶來較大業(yè)績彈性和發(fā)展空間。
水利部為實質控制人，國企改革值得關注。本次股權轉讓后公司的實際控制人未發(fā)生變化，仍為水利部綜合事業(yè)局，其存在國企改革需求，后續(xù)國企改革若進一步推進，將利好公司長遠發(fā)展。
盈利預測與投資建議。不考慮未來長期變數(shù)，預計2016-2018 年EPS 為0.23元、0.28 元和0.33 元，PE 為44x、37x 和31x，維持“買入”評級。
風險提示：水電受氣候因素變動大風險；電改低于預期、國改低于預期等風險。
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