>> 東吳證券-安徽合力(600761)年報點評：叉車銷量增長，受益于工業(yè)企業(yè)景氣度向好-170319
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
大小： |
548KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司是叉車行業(yè)絕對龍頭，叉車是工業(yè)機械的代表，與工業(yè)景氣度密切相關(guān)。2016年收入增長9%但歸母凈利潤略下滑0.45%的主要原因是由于政府補助降低導(dǎo)致非經(jīng)常性收入減少29%所致。
分業(yè)務(wù)看，叉車及配件營收60億元，同比+9%，占營收的比重為97%；裝載機營收1億元，同比-6%，占營收的比重為2%。值得注意的是，Q4收入增速明顯好于前三季度，為同比增長29%，環(huán)比Q3增長8%。Q4凈利潤同比增長7.7%,環(huán)比略有下滑。Q4收入的加快增長也驗證了我們之前對叉車行業(yè)正加快復(fù)蘇的判斷。
我們認為，目前以挖掘機為代表的工程機械前瞻銷售指標數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，真實的需求回暖正在從挖掘機向裝載機、叉車、起重機、泵車等領(lǐng)域持續(xù)擴散。2016 年國內(nèi)叉車行業(yè)銷量同比增13%，突破37萬臺，創(chuàng)歷史新高。2017年2月合力銷量過萬臺，1-2月合計銷量超1.5萬臺，同比增長60%。表明叉車行業(yè)己走出低谷進入拐點向上期。公司叉車主業(yè)作為叉車行業(yè)龍頭受益明顯，預(yù)計2017年業(yè)績有望逐步反彈回到2013、2014年水準。
綜合毛利率22.51%，叉車產(chǎn)品毛利小幅提高
2016年毛利率22.51%，同比+0.37pct。分業(yè)務(wù)看，叉車產(chǎn)品毛利率、裝載機的毛利率分別是22.57%，10.30%，同比分別為+0.52pct、+2.00pct。三項費用合計13.41%（其中銷售費用5.86%，管理費用7.71%，財務(wù)費用-0.16%；分別同比-0.04pct，-0.49pct,+0.13pct），合計同比-0.4pct。
2017國企改革方案落地預(yù)期強烈 公司第一大股東安徽叉車集團（持股37.97%）是由安徽國資委100%控股的省屬重點國資企業(yè)。公司是叉車集團旗下唯一的上市公司平臺。2015年公告將實施管理層和技術(shù)骨干持股計劃，考慮到合力的混改方案醞釀已近一年和2017年國家層面國企改革加速的趨勢較確定。我們認為，公司國企改革方案有望在2017年落地。
合力對標杭叉，當前價值明顯被低估
合力與杭叉的叉車業(yè)務(wù)均占營收的90%以上，業(yè)務(wù)類似可比。從市占率分析，合力市占率30%，杭叉為20%，合力是行業(yè)龍頭。從盈利能力分析，合力凈利率為7.4%與杭叉接近（杭叉8.7%）；合力ROE為10%,杭叉20%。從經(jīng)營能力分析，合力的營業(yè)收入62億元，高于杭叉24%（杭叉50億元）。從償債能力分析，合力資產(chǎn)負債率為29%，杭叉為30%。從估值水平看，合力2017年P(guān)E約16X,相比杭叉，折價50%，具有較大的估值修復(fù)空間。我們認為，合力各項財務(wù)指標均和杭叉類似，但市占率和收入規(guī)模都遠優(yōu)于杭叉，未來若國企改革落地，盈利能力和經(jīng)營效率均有很大改善空間。
盈利預(yù)測與投資建議：
公司是叉車行業(yè)龍頭，考慮到工業(yè)企業(yè)的景氣度持續(xù)復(fù)蘇和國企改革預(yù)期。我們預(yù)計2017-2019EPS為0.78、0.95、1.15元，對應(yīng)PE分別為20、16、13倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：國企改革進度低于預(yù)期；叉車復(fù)蘇低于預(yù)期。
|
|
