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    點(diǎn)評
    西藏等地?cái)U(kuò)張，貢獻(xiàn)銷量增長。2016 年公司銷售水泥2,162.39 萬噸，同比增加6.74%，銷售商品熟料16.62 萬噸，同比減少50.99%；銷售商品混凝土155.85 萬方，同比增加51.62%。河西、青藏地區(qū)內(nèi)銷量水泥銷量同比有所增加。2016 年度實(shí)現(xiàn)營收51.14 億元，同比增長5.62%。
    效率提升和成本下降，毛利回升。受益營運(yùn)效率提升和成本下降，除青藏區(qū)域毛利率同比略有下降外，公司各區(qū)域產(chǎn)品毛利率都大幅增加。
    2016 年公司水泥的燃料及動(dòng)力成本下降11.78%，毛利率提高6.34 個(gè)百分點(diǎn)至28.1%。公司綜合毛利率提高6.3 個(gè)百分點(diǎn)至28.2%。
    資產(chǎn)減值拖累業(yè)績。2016 年公司扣非后凈利潤1.63 億元，同比增長170.67%。主要是公司四季度計(jì)提紅古、等四公司減值準(zhǔn)備1.32 億元。
    甘青地區(qū)景氣有望進(jìn)一步回升。供給端，2017 年預(yù)計(jì)甘青地區(qū)新增水泥產(chǎn)能100 萬噸，對市場沖擊弱化；兩材合并后，甘青及大西北地區(qū)的集中度提升，區(qū)域產(chǎn)能協(xié)同和價(jià)格把控能力將進(jìn)一步提升。需求端，甘青地區(qū)地處“絲綢之路”和西部大開發(fā)的要道，交通等基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)支撐水泥需求。預(yù)計(jì)甘青地區(qū)景氣度在17 年將進(jìn)一步回升。
    投資策略
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.57，0.72 和0.91 元，以目前價(jià)格計(jì)，對應(yīng)PE 為18，14 和11 倍，我們維持公司“推薦”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、基建投資不達(dá)預(yù)期2、煤炭價(jià)格大幅上漲