>> 華泰證券-福斯特(603806) 凈利+31%YoY，電子材料進(jìn)展順利-170321
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
大小： |
419KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李軼奇，何昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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EVA 膠膜銷售穩(wěn)步增長，新產(chǎn)品烯烴薄膜實(shí)現(xiàn)收入
公司EVA 膠膜順利擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能增加，16 年實(shí)現(xiàn)EVA 膠膜銷售量4.67 億平方米，折算裝機(jī)容量35GW，全球占比超過50%；EVA 膠膜業(yè)務(wù)全年收入34.12 億元，同比增長16.72%。背板業(yè)務(wù)受下游客戶SunEdison 破產(chǎn)影響，全年收入僅實(shí)現(xiàn)3.05 億元，同比增長1.56%。公司收購陶氏化學(xué)位于泰國的烯烴薄膜資產(chǎn)，2016 年烯烴薄膜銷售975.58 萬平方米，實(shí)現(xiàn)收入1.41 億元。
下游客戶償債風(fēng)險緩解，資產(chǎn)減值損失大幅減少
公司報告期內(nèi)計提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備減少，從而資產(chǎn)減值損失較上期大幅減少。公司報告期內(nèi)轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備金額4787 萬元，主要由于公司客戶英利能源及其關(guān)聯(lián)方2016 年收回部分應(yīng)收賬款，轉(zhuǎn)回2015 年末確認(rèn)的壞賬準(zhǔn)備3255 萬元；同時公司對英利能源及其關(guān)聯(lián)方單獨(dú)進(jìn)行減值測試后，沖回資產(chǎn)減值損失2276 萬元。因此公司2016 年資產(chǎn)減值損失較2015 年減少1.63 億元，導(dǎo)致公司報告期內(nèi)歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長。
電子新材料項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)
公司報告期內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)新材料項(xiàng)目建設(shè)。公司感光干膜中試線建設(shè)已經(jīng)完成，中試產(chǎn)品已經(jīng)在客戶端進(jìn)行小規(guī)模試用，客戶反饋良好；2017 年將加快感光干膜新工廠和量產(chǎn)線的建設(shè)，我們預(yù)計公司今年將建成3000-4000萬平方米產(chǎn)能。公司FCCL 和鋁塑復(fù)合膜均初步完成一條中試線建設(shè)，預(yù)計中試線產(chǎn)能各200 萬平方米，2017 年將開展產(chǎn)品送樣及客戶驗(yàn)證工作。
看好公司電子新材料業(yè)務(wù)發(fā)展，維持“買入”評級
2017 年預(yù)計國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量同比出現(xiàn)下滑，我們小幅調(diào)低公司17 年凈利潤至9.05 億元。公司電子新材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計18 年開始大幅貢獻(xiàn)利潤，我們小幅調(diào)高18 年凈利潤至10.48 億元。我們預(yù)測公司17-19年實(shí)現(xiàn)凈利潤9.05、10.48 和11.08 億元，EPS 分別為2.25、2.61 和2.76元，目前股價對應(yīng)PE 為23、20 和19 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）光伏投資下滑超預(yù)期；2）新產(chǎn)品項(xiàng)目工期延后；3）新產(chǎn)品性能不達(dá)標(biāo)，影響后期訂單落地。
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