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公司前三季度業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期，第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶饕捎趪?guó)內(nèi)“630”光伏搶裝潮過(guò)后，市場(chǎng)對(duì)光伏EVA 膠膜和背板的需求下滑，對(duì)公司三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成一定負(fù)面影響。
    需求減少導(dǎo)致Q3 收入增速和毛利率下滑，前三季度資產(chǎn)減值損失同比下降公司16 年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，主要受到國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)搶裝的影響，拉動(dòng)公司光伏產(chǎn)品的銷售，同時(shí)原材料價(jià)格下滑帶來(lái)上半年整體毛利率上行。但是進(jìn)入三季度，由于搶裝行情退去，公司Q3 單季度營(yíng)業(yè)收入同比增速下降至10.11%，需求減少壓制光伏材料產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致公司Q3 單季度毛利率下滑至28.9%，同比減少1.44%，環(huán)比減少5.07%。公司前三季度資產(chǎn)減值損失7,516 萬(wàn)元，同比降低49.95%；前三季度資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入為2.55%，比去年同期減少3.61%。
    光伏標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)倒逼企業(yè)加快電站建設(shè)，四季度光伏市場(chǎng)需求有望大幅改善國(guó)家發(fā)改委下發(fā)調(diào)整新能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的征求意見(jiàn)稿，其中計(jì)劃光伏上網(wǎng)電價(jià)三類地區(qū)分別從每度電0.98 元、0.88 元、0.80 元下調(diào)至0.75 元、0.65 元、0.55 元，而屋頂分布式補(bǔ)貼由目前執(zhí)行的0.42 元，下調(diào)至一類地區(qū)0.2 元，二類地區(qū)0.25 元，三類地區(qū)0.3 元。我們判斷發(fā)改委最終確定的補(bǔ)貼電價(jià)可能會(huì)高于此次征求意見(jiàn)稿的價(jià)格，但是行業(yè)整體電價(jià)補(bǔ)貼下調(diào)的趨勢(shì)不變，對(duì)補(bǔ)貼下調(diào)的預(yù)期和擔(dān)憂將刺激下游企業(yè)持續(xù)加快光伏電站的建設(shè)并網(wǎng)，我們預(yù)計(jì)四季度光伏市場(chǎng)需求有望大幅改善。
    新材料項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，今年或?qū)⑿》暙I(xiàn)收入
    公司新材料項(xiàng)目包括“2.16 億平米感光干膜”，“400 平方米無(wú)膠撓性覆銅板”，“500萬(wàn)平方米鋁塑復(fù)合膜”，目前公司在加快廠房建設(shè)和中試線搭建，按計(jì)劃今年下半年小規(guī)模生產(chǎn)和送樣，驗(yàn)證產(chǎn)品的性能。感光干膜是PCB/FCB 線路板圖形轉(zhuǎn)移關(guān)鍵材料，無(wú)膠撓性覆銅板主要用于制作撓性印刷電路板，鋁塑復(fù)合膜應(yīng)用于鋰電池的軟包。
    我們認(rèn)為如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司的新材料產(chǎn)品今年將可以貢獻(xiàn)小部分收入。
    目標(biāo)價(jià)區(qū)間56.4-65.8 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    考慮到三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛约靶履茉礃?biāo)桿電價(jià)逐步下調(diào)，我們預(yù)測(cè)公司16-18年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.84、9.7、10.24 億元，EPS 分別為1.95、2.41、2.55 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為24、20 和19 倍，目標(biāo)價(jià)區(qū)間56.4-65.8 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）光伏投資不達(dá)預(yù)期；2）新產(chǎn)品項(xiàng)目工期延后；3）新產(chǎn)品性能不達(dá)預(yù)期，影響后期訂單落地。