>> 中信證券-恒逸石化（000703）2016年年報點評及跟蹤快報-CPL成新亮點，PTA再布局時機(jī)到來-170321
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張樨樨，黃莉莉 |
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Q4 扣非后凈利潤1.2 億。非經(jīng)常性收益主要來自出售土地的收益。
PTA 產(chǎn)品產(chǎn)量（控股子公司浙江逸盛）分別達(dá)467 萬噸，負(fù)荷85%，毛利率3.6%（同比-1.9PCT）；聚酯纖維產(chǎn)品產(chǎn)量分別為166 萬噸，負(fù)荷90%，毛利率7.2%（+2.3PCT）；己內(nèi)酰胺產(chǎn)量23.88 萬噸（權(quán)益產(chǎn)量11.94 萬噸），負(fù)荷119%，貢獻(xiàn)凈利潤7572 萬。
己內(nèi)酰胺（CPL）景氣高企，2017 年有望延續(xù)
未來2 年，己內(nèi)酰胺相比下游錦綸切片將保持強(qiáng)勢地位。產(chǎn)能利用率方面，己內(nèi)酰胺2016 年產(chǎn)能利用率76%。2017 年新擴(kuò)能項目包括陽煤、路西、申遠(yuǎn)預(yù)計50 萬噸左右，開工率將基本維持在該水平。而下游錦綸6 切片，2016 年供需過剩比較明顯，開工率平均僅61%。2017 年，錦綸6 切片新增產(chǎn)能計劃70 萬噸，考慮到盈利情況，預(yù)計實際新增產(chǎn)能在30-40 萬噸，2017 年開工率維持在60%低位。
此外從化工原料輕質(zhì)化的角度，純苯受益最明顯，而屬于純苯產(chǎn)業(yè)鏈的己內(nèi)酰胺未來有望成為明星品種。
公司擁有恒逸己內(nèi)酰胺20 萬噸產(chǎn)能50%股權(quán)。按照目前盈利水平，預(yù)計年化利潤貢獻(xiàn)達(dá)到6 億元。
PTA價格見底，供需向好趨勢未變
PTA供需關(guān)系從2016年以來出現(xiàn)供需修復(fù)。2017年，PTA供需預(yù)計處于總體平衡、階段偏緊狀態(tài)。預(yù)計供需周期向上將持續(xù)到2018-2019年。
PTA及滌綸需求的地產(chǎn)后周期特征逐漸明確。因此，我們預(yù)計3~4月需求平淡，而5~6月迎來新一輪需求小高峰。
價格方面，受前期油價下跌，及2-3月需求疲弱影響，PTA價格下滑明顯。目前優(yōu)勢企業(yè)價差水平僅能覆蓋完全成本，大部分其他企業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)。該價差水平充分反映了遠(yuǎn)東、翔鷺開車預(yù)期?？紤]到原料PX二季度檢修高峰價格有支撐，PTA價格基本沒有向下空間，再布局時機(jī)到來。
母公司恒逸集團(tuán)設(shè)立并購基金，行業(yè)整合大幕拉開
3月11日公司公告，恒逸集團(tuán)擬與浙銀伯樂合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購?fù)顿Y基金。用于投資、并購、整合產(chǎn)業(yè)項目，并對產(chǎn)業(yè)項目進(jìn)行改造、提升和培育管理，旨在產(chǎn)業(yè)項目優(yōu)化整合后，能夠有效提高生產(chǎn)運行效率。
杭州逸暻化纖于2017年03月03日參與"浙江紅劍集團(tuán)有限公司及其子公司所有的工業(yè)用房地產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備等"司法拍賣項目公開競價，以6.23億勝出。
風(fēng)險因素：
1）5-6月終端紡織需求低于預(yù)期的風(fēng)險。2）油價繼續(xù)大跌帶動PTA期貨下跌的風(fēng)險。3）己內(nèi)酰胺盈利下滑的風(fēng)險。
投資建議：
看好公司PTA業(yè)務(wù)景氣回升，己內(nèi)酰胺料成為2017年業(yè)績新亮點，滌綸行業(yè)并購整合有望開啟。維持公司業(yè)績預(yù)測，17/18/19年EPS預(yù)測為0.78/1.00/1.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 19/15倍。維持"買入"評級。
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