>> 海通證券-美年健康(002044)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：國內(nèi)體檢龍頭標(biāo)的，努力打造大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)，長期看好-170321
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2017/3/21 |
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余文心 |
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預(yù)計(jì)2017年一季度歸母凈利潤為負(fù) 0.88 億元-負(fù)1.52 億元，2016 年一季度為負(fù)1.29 億元。
點(diǎn)評(píng)：
國內(nèi)體檢龍頭標(biāo)的，努力打造大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)，長期看好。由于場地租金、人員成本較為固定，體檢行業(yè)是邊際成本遞減行業(yè)。大型體檢連鎖企業(yè)具有成本優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢一旦形成規(guī)模，下游競爭者難以進(jìn)入，壁壘較高。公司是體檢行業(yè)龍頭標(biāo)的，行業(yè)卡位優(yōu)勢極好，伴隨體檢門店向三四線城市下沉及民營體檢滲透率不斷提升，公司長期增長潛力較大。同時(shí)，體檢作為健康入口最前端，能夠?qū)颖ｋU(xiǎn)、醫(yī)院、器械、三方數(shù)據(jù)及影像分析等多個(gè)方向，公司正利用入口優(yōu)勢努力打造大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，長期看好。
2016 年收入及扣非凈利潤維持高增長，符合預(yù)期。公司2016 年收入增46.65%，與2015 年的增速46.89%基本持平（2015 年增速為美年健康增速，公司2015年借殼上市，因此表1 中2014 年收入數(shù)據(jù)為借殼前江蘇三友數(shù)據(jù)）?？鄯呛髿w母凈利潤同比增43.98%與收入增速基本持平，高增長反映了公司優(yōu)秀的行業(yè)卡位及高效的管理運(yùn)營效率。歸母凈利潤增速略低的原因?yàn)?016 年非經(jīng)常性損益合計(jì)0.28 億元，較2015 年減少0.16 億元。2016 年分步收購子公司過程中公允價(jià)值增加產(chǎn)生的投資收益為0.4 億元，較上年減少0.1 億元，另外所得稅影響額為0.12 億元，較去年同期增加0.1 億元非經(jīng)常性所得稅支出，以上兩個(gè)因素導(dǎo)致2016 年非經(jīng)常損益較2015 年有所減少。
2016 年一季度業(yè)績符合預(yù)期。體檢行業(yè)呈現(xiàn)收入、利潤從1-4 季度逐季遞增的季節(jié)性波動(dòng)。由于租金、人員成本固定，因此1 季度單季往往會(huì)產(chǎn)生虧損，公司此次一季度業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤均值為負(fù)1.2 億元，與2016 年1 季度基本持平，我們認(rèn)為符合預(yù)期。
控股體檢中心門店以年均20-30 家的速度穩(wěn)步提升，考慮慈銘體檢注入，2017年體內(nèi)控股門店數(shù)將會(huì)大幅增長。公司2016 年報(bào)披露2016 年較2015 年新增20 家體檢中心，根據(jù)公司重組報(bào)告書2014 年控股體檢門店數(shù)為94 家，我們估算14-16 年上市公司控股體檢門店數(shù)分別為94/135/155 家，考慮公司收購慈銘體檢的重組方案已經(jīng)提交證監(jiān)會(huì)，假設(shè)即將注入的慈銘體檢擁有80 家門店，則合計(jì)控股門店數(shù)達(dá)235 家左右，考慮公司參股的體檢門店，2016 年美年大健康+慈銘體檢合計(jì)門店數(shù)約為300 家。
2014-16 年年均客單價(jià)提升7%，受此影響2016 年毛利率微增0.36 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)重組報(bào)告書披露，2014 年公司體檢人次528 萬，客單價(jià)271 元/人次。2016 年年報(bào)中披露體檢人次近1500 萬人次包含了慈銘體檢及上市公司非控股門店的體檢人次，我們假設(shè)慈銘體檢2016 年體檢人次350 萬，參股體檢門店2016 年體檢人次150 萬，則2016 年上市公司控股門店體檢總?cè)舜渭s1000 萬人次，照此估算2016 年客單價(jià)為308 元/人次，考慮2014 年客單價(jià)271 元/人次，2014-16 年年均客單價(jià)提升7%。受益于客單價(jià)提升，公司2016 年毛利率48.31%，較2015 年同期微增0.36 個(gè)百分點(diǎn)。
前十大子公司收入同比增37%，凈利潤同比增28%。2016 年公司前十大子公司占公司總收入的73%，占公司凈利潤的73%，收入及利潤占比均略有下降，這反映了公司業(yè)務(wù)正迅速下沉至三四線城市。2016 年公司非十大子公司收入同比增80%，利潤同比增45%，處于高速增長階段。
三項(xiàng)費(fèi)用率整體維持穩(wěn)定。2016 年公司銷售費(fèi)用率23.30%，同比微增0.27 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率8.56%，同比微減0.74 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.31%，同比微增0.36 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率維持平穩(wěn)，管理費(fèi)用微減反應(yīng)了規(guī)模效應(yīng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率微增是由于公司擴(kuò)張過程中融資金額快速增加所致。
2016 年10 億元員工持股計(jì)劃增持完畢，凸顯公司對(duì)自身長期發(fā)展信心。本次員工持股計(jì)劃出資9.275 億元購買了7000萬股普通股，成本13.25 元/股，剩余0.725 億元作為備付金，員工持股計(jì)劃自2016 年9 月24 日起鎖定期12 個(gè)月，存續(xù)期36 個(gè)月。
2017 年計(jì)劃新增100 家體檢中心。2017 年公司工作重點(diǎn)一是增加體檢門店數(shù)量，未來三四線城市將是公司布局的重點(diǎn)和利潤爆發(fā)點(diǎn)。二是進(jìn)一步完善以體檢為入口的大健康平臺(tái)。目前，公司在上市公司體外，通過參股的方式投資了基因檢測（美因健康）、大數(shù)據(jù)（好卓數(shù)據(jù)）、遠(yuǎn)程影像（大象醫(yī)療
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