>> 興業(yè)證券-塔牌集團（002233）2016年年報點評：主業(yè)景氣度回升，多元業(yè)務(wù)積極布局-170321
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李華豐 |
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公司擬以2016 年12 月31 日總股本為基數(shù)，每股派0.21 元（含稅）。
點評：
需求改善疊加供給優(yōu)化，廣東市場景氣度回升。廣東省16 年房地產(chǎn)投資大幅增長20.7%，較上年加快8.9 個百分點。受房地產(chǎn)投資回暖帶動，廣東市場水泥需求止跌回升，同比增長1.7%。此外在供給側(cè)改革的大背景下，區(qū)域協(xié)同力度進一步加大，因此受供需格局改善推動，去年廣東水泥價格呈現(xiàn)逐季上行的態(tài)勢，全年提價幅度接近50%，市場景氣度大幅回升。
量穩(wěn)價跌，成本壓縮，盈利提升。16 年公司水泥和熟料合計銷量為1504萬噸，同比增長0.7%；均價約223 元/噸，同比下降約17 元/噸；噸成本約163 元/噸，同比降21 元/噸，其中原材料成本下降5.0 元/噸、燃料及動力（煤炭、電力）下降11.3 元/噸；噸毛利為59 元/噸，同比提升3 元/噸。
預(yù)計1-4 季度噸毛利分別為47、40、62、80 元/噸左右，呈“V”形走勢，同比分別變動-21、-15、16、80 元/噸。
噸期間費用有所壓縮，噸凈利明顯提升。公司全年噸期間費用同比下降2.2元/噸；其中噸財務(wù)費用下降0.1 元/噸至1.2 元/噸；噸管理費用下降2.8 元至13.5 元/噸，主要系原劃分為“管理費用”的稅費自16 年5 月1 日起重分類為“稅金及附加”所致，相應(yīng)的噸營業(yè)稅金及附加增加1.3 元/噸至4.5 元/噸。
噸銷售費用下降0.6 元/噸至6.5 元/噸；噸凈利同比增加5 元/噸至30 元/噸。
報告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益（稅后）約為3401.38 萬元，對利潤影響較小。
文福萬噸線項目穩(wěn)步推進，多元業(yè)務(wù)積極布局。公司文福萬噸線項目建設(shè)進展順利，預(yù)計一期工程將于17 年三季度投產(chǎn)。當(dāng)前粵東地區(qū)總體水泥缺口約為950 萬噸/年，公司市場占有率在40%以上，預(yù)計項目投產(chǎn)后，公司水泥產(chǎn)能將達到2200 萬噸，區(qū)域龍頭地位進一步鞏固。此外，公司在傳統(tǒng)水泥主業(yè)以外積極布局多元業(yè)務(wù)，16 年在深圳前海設(shè)立了塔牌創(chuàng)投，同時作為主發(fā)起人之一發(fā)起設(shè)立了梅州客商銀行（公司出資4 億元占股20%），目前已獲銀監(jiān)會籌建批復(fù)，未來多元業(yè)務(wù)落地后也將為公司提供新的盈利增長點。
當(dāng)前廣東市場需求恢復(fù)正常，預(yù)計后續(xù)價格趨穩(wěn)。從3 月的情況來看，廣東市場水泥需求恢復(fù)速度屬于正常水平，重點工程明顯增長，預(yù)示上半年需求形勢良好?？紤]到當(dāng)前水泥價格已處高位，且新增產(chǎn)能形成壓力，預(yù)計后續(xù)區(qū)域水泥價格將以穩(wěn)為主。
投資建議：
短期來看，1-2 月廣東省固定資產(chǎn)投資和地產(chǎn)投資增速保持平穩(wěn)，區(qū)域需求保持較好態(tài)勢，疊加北方景氣復(fù)蘇后流入水泥大幅減少以及持續(xù)提升的錯峰生產(chǎn)、環(huán)保督查下供給控制，將對區(qū)域高盈利形成一定的支撐。
長期來看，區(qū)域新增產(chǎn)能釋放帶來壓力，市場中長期的景氣度情況仍需對供需格局變動的進一步跟蹤。
預(yù)計公司2016~2018 年EPS 分別為0.77、0.63、0.62 元/股，對應(yīng)PE 為14.4、17.6 和18.0 倍，對應(yīng)PB 分別為1.85、1.74、1.63 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)大幅增加。
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