>> 中信證券-中文傳媒（600373）2016年年報點評-鑄造游戲出海龍頭引領(lǐng)文化國企改革-170322
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭毅，殷睿 |
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此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績增長符合我們之前的預(yù)期。扣非后歸屬母公司凈利潤12.72億元，同比增長23.83%。公司業(yè)績實現(xiàn)較快增長的主要原因是游戲業(yè)務(wù)作等新業(yè)務(wù)板塊高速成長。同時，公司宣布擬向全體股東每10股派現(xiàn)金1.20元(含稅)。
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，加快推進轉(zhuǎn)型升級。報告期內(nèi)，出版業(yè)務(wù)收入25.16億元,同比增長9.68%；發(fā)行業(yè)務(wù)收入35.47億元。同比增長7.95%。出版發(fā)行業(yè)務(wù)仍為公司收入和利潤的重要來源。2016年出版和發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率分別為22.42%和36.32%，相較往期有所上升，主要原因是公司加大了市場開拓力度。公司出版和發(fā)行等傳統(tǒng)主業(yè)將加快轉(zhuǎn)型升級，并運用融媒體思維，拓展泛文化產(chǎn)業(yè)，不斷延長出版發(fā)行產(chǎn)業(yè)鏈。
立足精品游戲研運，鑄就移動出海龍頭。子公司智明星通致力于打造國際化的游戲開發(fā)運營商。報告期內(nèi)，智明星通收入47.38億元，同比增長51.65%?！禖OK》月均流水3.5億元，月活躍用戶1250萬。智明星通向世嘉娛樂購買了全面戰(zhàn)爭的開發(fā)權(quán)，進行游戲產(chǎn)品的開發(fā)與運營；與騰訊開展合作，對COK進行二次開發(fā)與運營；與動視暴雪簽訂合作協(xié)議，聯(lián)合對《使命召喚》IP進行游戲研發(fā)和發(fā)行。我們認為基于智明星通強大的研發(fā)實力和全球運營能力，2017年游戲業(yè)務(wù)仍將高速增長。
打造國企改革樣板，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元拓展。公司將借助政策優(yōu)勢，探索管理團隊持股和超額利潤獎勵等制度，積極引入社會資本，有效運營新媒體基金。旗下星創(chuàng)基金已完成七天教育科技等項目投資；設(shè)立星辰基金，專注教育行業(yè)投資。公司正在全力拓展新媒體、影視、藝術(shù)品等新興業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)教育業(yè)務(wù)初顯成效，與華為合作研發(fā)的電子書包已成功上線。東方全景著力開展影視業(yè)務(wù)，已經(jīng)推出《好想好想愛上你》等劇目，投資拍攝的網(wǎng)絡(luò)大電影《天使學(xué)院之愛情戰(zhàn)記》網(wǎng)絡(luò)點擊量突破千萬。
風(fēng)險提示。出版競爭風(fēng)險；游戲作品海外出口風(fēng)險；游戲作品質(zhì)量波動風(fēng)險；國企改革不及預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)測公司2017-2019年EPS為1.28/1.56/1.90元（原17/18年預(yù)測1.24/1.56元），當前價23.09元，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為18/15/21倍。考慮到公司較低的估值以及海外游戲市場充足的成長空間，智明星通精品游戲不斷涌現(xiàn)，游戲業(yè)務(wù)2017年預(yù)計利潤9億，給予PE32倍，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計8億元，給予PE18倍，公司2017年目標市值426億元，2017年25倍PE，維持"買入"評級，目標價30.90元，建議投資者積極把握成長價值。
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