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1）公司收入增速達(dá)46.2%，主要源自兩個(gè)方面:①豐富服務(wù)層次，通過美年大健康、慈銘、美兆三大體檢品牌為客戶提供多層次、全方位、精準(zhǔn)化、個(gè)性化的健康服務(wù)，體檢內(nèi)涵和檢后服務(wù)的不斷提升，確?，F(xiàn)有體檢中心每年客單價(jià)水平提升10%以上。②加大產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷推出具有創(chuàng)新性的優(yōu)質(zhì)體檢項(xiàng)目，包括（前端）基因檢測(cè)、膠囊胃鏡、女性兩癌篩查；（檢后）糖尿病、心腦血管、呼吸系統(tǒng)、女性健康；（?？疲┭劭啤⒖谇?、減重、激光等，為客戶提供全方位的健康管理和延伸醫(yī)療服務(wù)。2）盈利能力提升顯著，毛利率同比提升0.36 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)。
    主要得益于規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，未來公司將進(jìn)一步整合資源，推出全科醫(yī)療、加強(qiáng)遠(yuǎn)程閱片等，強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)。
    體檢中心數(shù)量擴(kuò)張速度快，收購(gòu)慈銘體檢后，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步凸顯。截至2016年底，公司在全國(guó)30 多個(gè)省、100 多個(gè)核心城市擁有近300 家醫(yī)療及體檢中心，公司規(guī)劃在未來兩年內(nèi)每年新增100 家門店，到2018 年，預(yù)計(jì)達(dá)成500 家門店的戰(zhàn)略目標(biāo)。每家門店都實(shí)行統(tǒng)一管理及標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。公司目前正在籌備對(duì)慈銘體檢72.2%股權(quán)的收購(gòu)。慈銘體檢目前在國(guó)內(nèi)主要城市擁有42 家體檢中心，在北京的市場(chǎng)份額具有突出的優(yōu)勢(shì)，與美年健康在布局上有一定的互補(bǔ)性。
    此次收購(gòu)亦將發(fā)揮雙方在營(yíng)銷、采購(gòu)、管理等方面的協(xié)同效應(yīng)，降低經(jīng)營(yíng)成本，提升盈利能力。我們認(rèn)為收購(gòu)慈銘后，公司有望成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、最具發(fā)展前景之一的健康體檢和健康管理機(jī)構(gòu)。
    大健康入口，產(chǎn)業(yè)鏈延伸與平臺(tái)效應(yīng)值得期待。依托龐大的健康大數(shù)據(jù)以及全國(guó)性線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司有望成為健康管理入口。除了同行業(yè)并購(gòu)?fù)猓疽褑?dòng)產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，特別是具有技術(shù)壁壘、且依靠體檢入口可以快速成長(zhǎng)的賽道，比如先進(jìn)診斷、基因檢測(cè)、慢病管理、?？漆t(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療等等領(lǐng)域，目前已收購(gòu)美因健康科技公司20%的股權(quán)，與大象醫(yī)療簽署合作框架協(xié)議。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈布局將增加公司的盈利點(diǎn)、提升附加值。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。慈銘體檢收購(gòu)進(jìn)度暫不確定，我們暫不考慮收購(gòu)慈銘體檢事項(xiàng)及相應(yīng)的融資事項(xiàng)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.20元、0.29 元、0.41 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為65 倍、45 倍、31 倍，我們看好公司在體檢行業(yè)的發(fā)展及未來平臺(tái)地位，員工持股帶來安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增事項(xiàng)進(jìn)展或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。