>> 聯(lián)訊證券-雪迪龍（002658）布局新領(lǐng)域人員到位費用增加，17年有望迎來業(yè)績拐點-170321
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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買入 |
作者： |
王鳳華 |
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主要由于管理費用增加2800萬元、銷售費用增加1800 萬元（開拓VOCs 和智慧環(huán)保項目增加員工、差旅推廣），環(huán)境監(jiān)測及工業(yè)分析系統(tǒng)產(chǎn)品競爭程度增加降低毛利2200 萬元（系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率降低3.77 個百分點），投資收益及營業(yè)外收入降低1000萬元（參股公司薪火科創(chuàng)和青島吉美利潤下滑、政府補貼力度降低）。
分業(yè)務(wù)看，整體毛利率48.11%，降低2 個百分點。主要由于環(huán)境檢測系統(tǒng)CEMS 收入5.9 億元，同比降低10%；工業(yè)過程分析系統(tǒng)收入0.48 億元，同比降低39%；氣體分析儀及備件收入1.38 億元，同比增長19%；系統(tǒng)改造及運營維護服務(wù)收入2.21 億元，同比增長48%。
定增發(fā)力VOCs 監(jiān)測和智慧環(huán)保，拓展新增長點
公司1 月公告修訂后定增預(yù)案，計劃發(fā)行6538 萬股，募資9.44 億元，發(fā)行價14.44 元。其中生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)項目6.8 億元，VOCs 監(jiān)測系統(tǒng)生產(chǎn)線項目1.85 億元，補充流動資金0.8 億元。生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)項目預(yù)計建設(shè)期3年，IRR10.34%，回收期4.1 年（不含建設(shè)），包括智慧環(huán)保綜合應(yīng)用平臺研發(fā)0.63 億元、智慧環(huán)保項目4 個市級6 個園區(qū)級（4.67 億元）、環(huán)境監(jiān)測云平臺0.6 億元；VOCs 監(jiān)測系統(tǒng)生產(chǎn)線項目預(yù)計建設(shè)期2 年，IRR11.29%，回收期7.03 年（不含建設(shè)），新增質(zhì)譜儀監(jiān)測系統(tǒng)40 套/年，色譜儀監(jiān)測系統(tǒng)750 套/年，傅里葉紅外光譜儀監(jiān)測系統(tǒng)175 套/年。定增項目投產(chǎn)后預(yù)計年均凈利潤1.11 億元，占2016 年凈利潤的57%，項目落地對于公司拓展智慧環(huán)保和VOCs 監(jiān)測新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有重要意義。
技術(shù)并購奠定擴張基礎(chǔ)，構(gòu)筑環(huán)保監(jiān)測護城河2016 年2 月，收購比利時ORTHODYNE 公司，獲得先進色譜技術(shù)。2015 年，收購英國KORE 公司，獲得高端質(zhì)譜儀技術(shù)；與清新環(huán)境、中電遠達合資成立重慶智慧思特環(huán)保大數(shù)據(jù)有限公司，通過大數(shù)據(jù)連通監(jiān)測分析和智慧環(huán)保；全面控股科迪威，快速擴大水質(zhì)及生物毒性監(jiān)測市場份額和影響力。通過并購國外專業(yè)企業(yè)和國內(nèi)同業(yè)公司，快速積累了大量環(huán)境監(jiān)測技術(shù)，拓展了市場份額，為公司在生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)項目和VOCs 監(jiān)測系統(tǒng)生產(chǎn)線建設(shè)的發(fā)力奠定了基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測及投資建議
2016 年業(yè)績下滑主要是布局新領(lǐng)域人員到位增加費用，VOCs 監(jiān)測和智慧環(huán)保領(lǐng)域是公司新增長點，上年高投入預(yù)計在本年開始獲得回報，有望迎來業(yè)績拐點。考慮增發(fā)6538 萬股，預(yù)計17/18/19 年，公司歸母凈利潤分別為2.4億元、2.8 億元、3.3 億元，EPS 分別為0.37 元、0.42 元、0.49 元，對應(yīng)PE為44、39、33 倍，參考可比公司估值，考慮VOCs 監(jiān)測和智慧環(huán)保快速增長，給予“買入”評級。
風險提示
地方環(huán)保監(jiān)測項目落地進度不及預(yù)期，VOCs 市場發(fā)展不及預(yù)期
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