>> 東方證券-佐力藥業(yè)（300181）業(yè)績略低于預(yù)期，看好未來百令片的潛力-170322
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2017/3/22 |
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季序我 |
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在報告期內(nèi)，公司的主要品種烏靈膠囊的毛利率有所下滑，從去年的88.23%下降至今年的86.31%，主要原因為公司更換了烏靈膠囊的包裝規(guī)格，從18 粒、36 粒/盒更換為54 粒/盒。與之前相比，大包裝每粒的平均價格略微下降，從而導(dǎo)致毛利率有所下滑。公司還公布了17 年一季度的業(yè)績預(yù)告， 一季度凈利潤同比下降
43.94%-56.88%。
烏靈膠囊優(yōu)勢明顯，依舊看好其未來的潛力。在心理障礙疾病的治療方面，由于精神類化學(xué)藥物普遍具有依賴性強、副作用大等缺點，因此，毒副作用小、療效優(yōu)異的中藥能更好的滿足市場的需求。烏靈膠囊是國家中藥一類新藥、中藥保護品種，具備良好的市場開拓基礎(chǔ)，是國內(nèi)首個提出治療心理障礙和改善情緒的中藥產(chǎn)品，優(yōu)勢明顯。并且近年來烏靈膠囊的臨床地位不斷提高，在報告期內(nèi)，烏靈膠囊新增進入了心理應(yīng)激導(dǎo)致穩(wěn)定性冠心病患者心肌缺血的診斷與治療專家共識、《中國卒中后抑郁障礙規(guī)范化診療指南》等。
我們預(yù)計未來，隨著公司對烏靈膠囊進一步學(xué)術(shù)推廣，烏靈膠囊有望保持較快增長。
百令片處于市場培育期，有望成為公司另一重磅品種。百令片是公司的又一潛力品種，其對標產(chǎn)品為華東醫(yī)藥的百令膠囊，二者均屬于冬蟲夏草類產(chǎn)品。
目前，百令膠囊的銷售額約20 億元，且依舊處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，我們認為，百令片的潛力巨大，目前正處于市場的培育期，隨著公司對百令片的進一步推廣，有望為公司帶來重要業(yè)績增量。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
受毛利率下降等因素的影響，我們略微下調(diào)了公司的業(yè)績，預(yù)計公司2017-2019 年的每股收益為為0.17、0.19、0.20 元（原17-18 年預(yù)測為0.19、0.23 元）。根據(jù)可比公司，給予公司2017 年54 倍估值。對應(yīng)目標價為9.18元，維持增持評級。
風險提示
如果安神補腦中藥市場競爭加劇，烏靈膠囊的銷售增長可能不達預(yù)期。
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