>> 國元證券-中文傳媒（600373）新業(yè)務成為第一盈利板塊，業(yè)績具有延續(xù)性-170322
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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買入 |
作者： |
孔蓉 |
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正文：
1、新業(yè)務反超傳統(tǒng)業(yè)務成為公司盈利第一來源
以子公司智明星通游戲業(yè)務為主的新業(yè)務板塊2016 年實現(xiàn)收入48.5 億元，占公司全部營收的37.96%，遠高于公司其他業(yè)務，新業(yè)務也是首次超過傳統(tǒng)業(yè)務成為公司營收最大的版塊。新業(yè)務的毛利率59.25%，智明星通2016 年貢獻凈利潤5.09 億元，同比增長了56.04%，是公司2016年業(yè)績增長的主要原因。
智明星通三年“對賭”都已超額完成，基于對公司前景的看好，智明星通2016 年11 月掛牌新三板，并且管理層與公司簽訂了一份為期4 年的經(jīng)營考核目標。
公司3 月17 日公布了與動視暴雪合作開發(fā)《使命召喚》手游的公告，智明星通作為國內(nèi)出海第一品牌，與動視暴雪的合作是強強聯(lián)合，并且合作無需支付授權金、三年流水平分，對公司后期業(yè)績是重大利好。
2、內(nèi)外兼修、雙輪驅(qū)動，江西唯一一家文化上市企業(yè)
以出版發(fā)行為主導的傳統(tǒng)核心主業(yè)得到了進一步的夯實和發(fā)展，以智明星通為首的新興科技業(yè)態(tài)持續(xù)爆發(fā)，貿(mào)易規(guī)模繼續(xù)下降，資本創(chuàng)新經(jīng)營積極推進，有效對接資本市場。物聯(lián)網(wǎng)、在線教育、投融資等新興業(yè)務穩(wěn)步推進，呈現(xiàn)進一步轉(zhuǎn)型升級和加快發(fā)展的良好態(tài)勢。
3、毛利提升，現(xiàn)金流充裕
在整個傳統(tǒng)業(yè)務板塊依舊占據(jù)大頭的情況下，公司2016 年毛利率提升了3.76 個百分點，毛利率為39.29%。營業(yè)收入增長10%的情況之下，營業(yè)成本僅增長3%，說明公司內(nèi)生增長強勁。與此同時，公司2016 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為23.57 億元，同比增長了133%，期末現(xiàn)金余額63.19 億元，充足的現(xiàn)金流是公司后期運行的重要保障。
盈利預測和估值
公司整體盈利水平較高，逐步淘汰盈利能力較差的業(yè)務，挖掘盈利強勁的新業(yè)務，我們看好公司后期的業(yè)務發(fā)展及盈利能力，預測公司2017 年、2018 年的EPS 為1.25 元、1.96 元，對應目前股價的PE 分別為17 倍、11 倍。給予“買入”評級。
風險提示
業(yè)務合作不及預期，傳統(tǒng)業(yè)務下降風險
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