>> 中信證券-中海油服（601808）及中海油田服務(wù)（2883.HK）2016年年報點評-基本面向好明確，H股仍有估值修復(fù)空間-170322
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
張樨樨，黃莉莉 |
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扣除減值因素，估算主業(yè)虧損52 億。
分板塊：1）鉆井服務(wù)收入65.2 億，同比-46.7%；毛利率-17.7%。2）2016 年，公司油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入55.9 億元，同比-21.0%；毛利率-3.6%。3）船舶服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入19.6 億元，同比-29.0%；毛利率-12.1%。自有船隊工作天數(shù)同比基本持平。4）物探和工程勘察服務(wù)營業(yè)收入10.7 億元，同比-31.7%；毛利率-51.5%。二維采集、處理作業(yè)量大幅下滑。
國際原油再平衡漸行漸近，Q2 有望重回50-60 美金/桶區(qū)間
近期國際油價跌后平穩(wěn)。前期關(guān)于OPEC 減產(chǎn)質(zhì)疑、美國庫存增加、需求數(shù)據(jù)不明朗等利空因素得到消化。上周三，API 和EIA 公布數(shù)據(jù)顯示美國原油庫存終于下降，一定程度上減少了市場對美國需求疲弱的擔(dān)憂。
根據(jù)IEA 預(yù)測，2017Q2 即將進入全球原油供需略偏緊的去庫存階段。Q2 油價有望重回50-60 美元區(qū)間。
2017~2019 年全球海上CAPEX 增加拉動油服需求
自2014 年下半年國際油價大幅下跌后，中海油資本開支逐年下降。2016 年實際資本開支503 億。預(yù)計2017 年資本開支恢復(fù)到600-700 億，同比增加19-39%。
中海油對2017 年的產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)至450-460 百萬桶，比2016 年的476 百萬桶小幅下滑，反映出中海油可能面臨較大的產(chǎn)量遞減壓力。2018-2019 年，繼續(xù)增加資本開支更加緊迫性。
中海油2017 年工作會議上，把增儲上產(chǎn)放在第一。由此亦可見公司2017 年增加資本開支非常明確。
全球鉆井平臺供給去產(chǎn)能需重視
全球半潛式鉆井平臺總數(shù)量從2014 年5 月的220 個，減少到2016 年12 月的169 個。
截至2016 年底，全球半潛式鉆井平臺有26%處于冷停狀態(tài)。
全球自升式鉆井平臺總數(shù)量變化不大，基本維持在528 個。截至2016 年底，有12%處于冷停狀態(tài)。
因冷停裝置重啟難度很大，因此鉆井平臺有效使用率并沒有數(shù)據(jù)反映的那么低。
全球半潛式鉆井平臺、自升式鉆井平臺平均使用率分別40%、37%。如果將冷停裝置從基數(shù)中扣除，相當(dāng)于實際使用率分別54%、42%。
公司鉆井船使用率持續(xù)反彈，日費仍在探底
2016 年，公司使用率平均51.8%。Q1/2/3/4 分別51.90%、47.6%、50.9%、56.9%，自Q3 開始逐季度小幅抬升。
根據(jù)我們估算，日歷天使用率達到60%左右能夠接近盈虧平衡。
日費方面，2016 下半年環(huán)比上半年繼續(xù)下滑，預(yù)計2017 年上半年有望走穩(wěn)。
風(fēng)險因素：
油價大幅下跌的風(fēng)險；中海油資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險。
投資建議：
維持公司17/18 年業(yè)績預(yù)測0.22/0.35 元。港股中海油田服務(wù)仍有PB 估值修復(fù)空間，維持“買入”評級；A 股中海油服維持“增持”評級。
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