>> 東莞證券-中信證券（600030）低估值龍頭，增長亮點(diǎn)紛呈-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
鄧茂 |
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觀點(diǎn)：
業(yè)務(wù)發(fā)展簡評：受益于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)，公司業(yè)績明顯好于行業(yè)整體。公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、利息凈收入、投資收益的降幅均小于行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的降幅。受益于此，公司的整體業(yè)績增表現(xiàn)明顯好于行業(yè)整體。
網(wǎng)點(diǎn)布局更加完善，凈傭金率保持高位。2016年，公司新設(shè)證券營業(yè)部36家，填補(bǔ)了重慶、內(nèi)蒙等空白區(qū)域。公司2016年的整體凈傭金率為0.059%，相比于2015年有所上升。在行業(yè)整體傭金率大幅下滑的背景下，凈傭金率的持續(xù)高位使得業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)好于行業(yè)，但公司股基交易份額為5.72%，相比于2015年的6.43%下滑明顯。公司雖然通過打造服務(wù)來提升附加值，但短期難以突破，未來傭金率將面臨較大的下行壓力。
財務(wù)顧問業(yè)務(wù)取得爆發(fā)式增長。公司2016年完成重大資產(chǎn)重組交易規(guī)模1197億元，市場份額14.15%，排名行業(yè)第一，并完成了順豐快遞和韻達(dá)快遞等具有顯著影響力的重組案例。公司實現(xiàn)財務(wù)顧問收入達(dá)到15.68億元，同比增長1倍左右。
新三板業(yè)務(wù)增長明顯。公司督導(dǎo)掛牌公司達(dá)到174家，同比增長70%以上；督導(dǎo)公司融資額達(dá)到140億元，同比增長2倍以上，市場份額排名第一。
PE投資業(yè)務(wù)增長明顯。公司旗下全資子公司金石投資2016年實現(xiàn)凈利潤16.72億元，同比增長3倍以上。未來IPO加速環(huán)境下，有望延續(xù)快速增長勢頭。
大宗商品交易取得重大進(jìn)展。公司持續(xù)加強(qiáng)大宗商品市場方面的業(yè)務(wù)探索力度，擴(kuò)大金屬交易業(yè)務(wù)規(guī)模，并開展航運(yùn)指數(shù)、動力煤、鐵礦石等場外期權(quán)業(yè)務(wù)，場外大宗商品交易量市場排名第一。
投資策略：2016年，公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)等多項業(yè)務(wù)的市場規(guī)模和收入規(guī)模上仍然居于領(lǐng)先地位，公司在大宗商品交易、財務(wù)顧問、PE投資等業(yè)務(wù)的進(jìn)步體現(xiàn)了公司轉(zhuǎn)型現(xiàn)代投行的良好態(tài)勢。公司目前PB僅為1.37倍，且每股未分配利潤達(dá)到3.89元，具備投資價值。預(yù)計公司2017-2018年EPS分別為1.03元、1.09元，對應(yīng)PE分別為15.6倍、14.7倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示。市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
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