>> 中泰證券-可恩口腔（830938）新三板：連鎖布局加速，業(yè)績(jī)低于預(yù)期-170318
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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作者： |
陳康，張帆 |
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部分網(wǎng)點(diǎn)營(yíng)業(yè)收入下滑，連鎖布局加速增加攤銷(xiāo)費(fèi)用，致業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期：公司2016 年整體收入增幅較小，有以下主要因素：1、德州口腔醫(yī)院為申請(qǐng)三甲醫(yī)院在2016 年度對(duì)醫(yī)院進(jìn)行升級(jí)改造，為不影響患者就診，保留一半的營(yíng)業(yè)面積，造成營(yíng)業(yè)收入同比下滑約30%；2、受“魏則西”事件影響，花園路和泉城路網(wǎng)點(diǎn)營(yíng)業(yè)收入下滑幅度較大，同期出現(xiàn)虧損。2016 年和諧廣場(chǎng)店和濰坊新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)收入表現(xiàn)較好，由于2016 年公司新設(shè)濟(jì)南會(huì)展中心（尚未正式營(yíng)業(yè)）、濰坊、淄博、青島（一家試營(yíng)業(yè)，一家籌建中）等網(wǎng)點(diǎn)，連鎖布局加速，新增攤銷(xiāo)開(kāi)支大幅增加，加之營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)有限，導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)微虧。
濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院有限公司（花園路店）2016 年度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2,635.38 萬(wàn)元，較去年同期的3,554.01 萬(wàn)元減少 25.85% ,2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-296.75 萬(wàn)元,較去年同期的671.71 萬(wàn)元減少144.18%；
濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院有限公司泉城路分公司（泉城廣場(chǎng)店）2016 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入930.54 萬(wàn)元，較去年同期的1,776.29 萬(wàn)元減少47.61%，2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-35.63 萬(wàn)元，較去年同期的344.85 萬(wàn)元減少110.33%；濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院有限公司槐蔭分公司（和諧廣場(chǎng)店）2016 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3,138.52 萬(wàn)元，較去年同期的1,083.95 萬(wàn)元增長(zhǎng)了189.54%，2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)736.09 萬(wàn)元，較去年同期的-381.26 萬(wàn)元增長(zhǎng)293.07%；濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院有限公司高新區(qū)分公司2016 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入513.90萬(wàn)元，較去年同期的89.84 萬(wàn)元增長(zhǎng)472.01%，2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100.60 萬(wàn)元，較去年同期的-11.77 萬(wàn)元增加了954.92%；
濟(jì)南可恩口腔醫(yī)院有限公司國(guó)際會(huì)展分公司（會(huì)展中心店）2016 年處于建設(shè)階段，截止報(bào)告期尚未營(yíng)業(yè)；
濰坊可恩口腔醫(yī)院有限公司于2016年4月份正式營(yíng)業(yè)，2016年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1,163.61萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-142.22萬(wàn)元；
淄博可恩口腔醫(yī)院有限公司于2016年11月份正式營(yíng)業(yè)，2016年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入115.86萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-270.78萬(wàn)元；
青島可恩口腔醫(yī)院有限公司2016年處于建設(shè)階段，截止報(bào)告期尚未營(yíng)業(yè)；
青島可恩口腔醫(yī)院有限公司李滄分公司于2016年12月試營(yíng)業(yè)，2016年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9.52萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-103.04萬(wàn)元。
區(qū)域連鎖模式加速公司擴(kuò)張步伐。山東是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)大省，但口腔醫(yī)療服務(wù)尚處于發(fā)展初期，公司立足山東區(qū)域中高端口腔連鎖機(jī)構(gòu)的發(fā)展，填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且目前省內(nèi)尚未有公司同等規(guī)模的民營(yíng)口腔機(jī)構(gòu)。連鎖模式加快了公司的擴(kuò)張步伐，截至2016年底公司已在省內(nèi)開(kāi)設(shè)10家連鎖機(jī)構(gòu)，且公司品牌效應(yīng)初現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力大幅提升。未來(lái)2-3年公司計(jì)劃繼續(xù)深耕山東市場(chǎng)，在全省各地級(jí)市相繼建立標(biāo)準(zhǔn)化的口腔連鎖機(jī)構(gòu)，通過(guò)連鎖化的復(fù)制模式，有望打造成為山東口腔連鎖的第一品牌。
盈利預(yù)測(cè)：公司的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制模式已日趨成熟，2016年受到行業(yè)性突發(fā)事件的影響導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)未來(lái)三年在公司已有網(wǎng)點(diǎn)不斷成熟，新增網(wǎng)點(diǎn)不斷接力的布局下，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)：2017-2019年公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.77億元、2.75億元和3.74億元；同比增速分別為56.71%、54.88%和36.3%；2017-2019年公司凈利潤(rùn)分別為13.03、23.14和34.80百萬(wàn)元。按照公司現(xiàn)有4541萬(wàn)股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)2017-2019年的EPS分別為0.36、0.64和0.97元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
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