>> 華創(chuàng)證券-天津港（600717）多重戰(zhàn)略疊加，處于大有可為的發(fā)展期-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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分業(yè)務看，裝卸業(yè)務收入、毛利率雙升
1）裝卸收入同比增長5.34%至61.36億元，占收入比47.03%；毛利率43.7%，較2015年提升1.32個百分點，主要因吞吐量增長帶動收入上升，而人工成本增速放緩加折舊費用同比略降導致。
2）銷售收入同比減少39.2%至49.59億元，（2015年6月轉讓了兩家貿易類公司股權是重要因素）。銷售業(yè)務整體毛利率較低，2016年僅1.75%，銷售業(yè)務毛利占比為2.4%。
公司利潤增長的貢獻來自于裝卸收入。
2.積極解決同業(yè)競爭問題，夯實公司港口業(yè)務優(yōu)勢。
1）為履行同業(yè)競爭承諾，公司控股股東天津港發(fā)展籌劃了與公司之間的資產交易，擬通過向公司出售其持有的全部從事物流、裝卸業(yè)務的公司股權并從公司購買從事拖輪業(yè)務的公司股權的方式解決其與公司之間的同業(yè)競爭問題。
交易情況：
擬收購資產包括：聯(lián)盟國際集裝箱碼頭40%股權（2015年凈利1.7億），天津港集裝箱100%股權（2015年凈利0.88億），天津港第二港埠公司100%股權（2015年凈利0.093億），海豐物流51%股權（2015年凈利-0.0832億），歐亞國際集裝箱碼頭40%股權（2015年凈利0.92億）。
擬出售給天津港發(fā)展的資產為：輪駁公司100%股權（2015年凈利0.51億）。
對價：擬收購資產預估值41.3億元；擬出售資產預估值7.56億元。
交易方式：現(xiàn)金支付交易對價。
進展：目前達成初步意向并簽訂了《股權轉讓框架協(xié)議》若本次交易完成，有利于：
1）隨著同業(yè)競爭問題的解決，公司將成為天津港裝卸物流業(yè)務的唯一上市公司，核心競爭力凸顯。
2）公司對資源進行精細化、集約化管理，并進一步通過統(tǒng)籌港口設施建設、集中股權管理、提升管理跨度等措施激發(fā)協(xié)同效應和整合效益，提升公司經(jīng)營績效。
3.多戰(zhàn)略疊加，公司處于大有可為的發(fā)展期。
1）京津冀協(xié)同發(fā)展：公司具備良好的區(qū)位優(yōu)勢，京津冀港口之間的區(qū)域協(xié)同與合作也會加強。公司與唐山港共同成立集裝箱合資公司可視為合作的開端。
2）天津自貿區(qū)：自貿區(qū)帶動物流、資金流、信息流和客流的增加。港口是與進出口貿易最密切和最直接的行業(yè)，參考釜山、香港和新加坡等實行自由貿易的港口，未來國際中轉貨物占比將受益于自貿區(qū)政策的落實而增加。
3）“一帶一路”：天津市是“一帶一路”和中蒙俄經(jīng)濟走廊的重要節(jié)點城市，港口作為投資貿易的紐帶，與沿線國家和地區(qū)的合作，也將為公司提供新的發(fā)展空間。
4.盈利預測及估值：
預計公司2017-19年實現(xiàn)EPS0.8、0.9及1.04元，對應PE14、12、11倍。
我們看好港口行業(yè)處于盈利改善周期，而天津港為此前我們“改善+績優(yōu)+主題”三位一體投資方法下精選的個股，包括但不限于“一帶一路”，京津冀協(xié)同發(fā)展，國企改革等催化，長期看好解決同業(yè)競爭后資源整合提升效率改善業(yè)績，給予推薦評級。
5.風險提示：
經(jīng)濟大幅下滑、進出口貿易大幅下降。
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