>> 渤海證券-中原內(nèi)配（002448）2016年報點評：業(yè)績穩(wěn)步提升，成立全鋼活塞子公司-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭連聲 |
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點評：
受益于商用車市場回暖，下半年業(yè)績增速明顯
1）公司作為國內(nèi)商用車氣缸套龍頭，受益于商用車市場階段性復(fù)蘇（2016年下半年商用車產(chǎn)量增速達(dá)14.64%，其中貨車增速達(dá)19.69%），2016 年H2 公司營收6.18 億元，yoy+21.40%；歸母凈利潤1.09 億元，yoy+17.03%，業(yè)績增長明顯。2 ） 公司利潤率進一步提升， 其中毛/ 凈利率分別達(dá)37.61%/18.20%，同比分別提升1.00/0.72 個百分點，期間費用率下降1.22個百分點，主要利益于公司不斷實施管理、技術(shù)、工藝等的創(chuàng)新，提升效率和降低成本，同時安徽子公司產(chǎn)能不斷釋放，盈利水平有所提升。3）公司2017 年業(yè)績目標(biāo)為：營收和歸母凈利潤均yoy+0%—25%。
布局全鋼活塞領(lǐng)域，打造模塊化供貨模式
1）公司擬投資3 億元設(shè)立全資子公司中內(nèi)凱思，專注于汽車動力系統(tǒng)的研究和開發(fā)以及內(nèi)燃機全鋼活塞及相關(guān)零部件的生產(chǎn)與銷售等，并獲得德國KSKolbenschmidt GmbH 的技術(shù)和商標(biāo)授權(quán)，KS 是全球領(lǐng)先的商用車活塞制造商，此次合作有利于打造以“氣缸套、軸瓦、活塞環(huán)、活塞、活塞銷”等發(fā)動機摩擦副關(guān)鍵零部件為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的模塊化供貨模式。2）相對于氣缸套等產(chǎn)品，活塞單價和利潤水平高，有望培育新的業(yè)務(wù)增長點。
收購北美服務(wù)商，加快開拓國外市場
公司氣缸套全球市占率達(dá)10%以上，其中北美是公司最重要的海外市場；前期，公司美國子公司擬以現(xiàn)金1.01 億美元收購Incodel Holding LLC（主要為公司在北美市場提供市場開發(fā)等服務(wù)）100%股權(quán)，此舉有助于公司整合下游經(jīng)銷商，進一步鞏固北美市場份額、提高客戶服務(wù)能力和盈利水平。
布局汽車電子和智能駕駛等領(lǐng)域，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進
外延方面，公司不斷加快在汽車電子、智能駕駛等方面的布局，一是公司擬與華元恒道等投資設(shè)立“中原內(nèi)配（上海）電子科技有限公司”，主要產(chǎn)品涉及汽車電子零配件、汽車電控系統(tǒng)等；二是通過參股靈動飛揚布局ADAS 產(chǎn)業(yè)，并推動靈動飛揚由后裝向前裝市場發(fā)展；三是與大河智信合資成立中原智信，有利于提升公司在智能制造領(lǐng)域的地位；四是參股深圳協(xié)和聚坤加快孵化軍工與智能制造等領(lǐng)域可并購標(biāo)的。
盈利預(yù)測，維持“增持”評級
我們認(rèn)為，公司作為氣缸套龍頭企業(yè)，主業(yè)穩(wěn)健扎實，同時外延性擴張意圖強烈，建議持續(xù)關(guān)注。預(yù)計2017-19 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.63/15.35/16.91億元，同比增長16/13/10%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.62/3.02/3.42 億元，同比增長22/15/14%，對應(yīng)EPS 分別為0.45/0.51/0.58 元/股，維持“增持”評級不變。
風(fēng)險提示：汽車市場增速不及預(yù)期；國際經(jīng)濟環(huán)境變化及匯率風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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