>> 中信建投-平煤股份(601666)集團混改預計近期出臺，公司資產重組與注入預期升溫-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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作者： |
李俊松 |
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昨日，公司再發(fā)公告，將旗下控股子公司平襄新能源公司（單晶硅電池片業(yè)務）轉讓給集團旗下另一家上市公司易成新能，以便專注發(fā)展于煤炭業(yè)務，厘清業(yè)務結構。
簡評
集團混改加速，始終是河南國改的排頭兵
早在2014 年，平煤神馬集團就被列為河南省首批混合所有制改革試點的8 家企業(yè)之一，而且又是進行混合所有制經濟和市場化選聘職業(yè)經理人的“雙試點”的3 家企業(yè)之一；2017 年新年伊始，平煤神馬集團與河南能化集團、鄭煤集團等3 家省屬煤炭企業(yè)又被明確改組為國有資本投資公司。綜合以上河南省對平煤神馬集團改革的重視程度來看，集團始終是河南省國資國企改革的排頭兵和標桿。2017 年是國深化改革的攻堅年，集團此時明確將在三月份出臺混改方案，我們預計集團混改推進步伐正在加速，也會有讓市場超預期的改革在內，非常值得關注。
集團混改持續(xù)發(fā)力，下一步看點上市公司資產重組與注入集團的混改始于重組之前的2004 年，之后混改舉措持續(xù)發(fā)力，通過重組上市、引進投資、員工持股等方式，在國內率先發(fā)展混合所有制經濟，現在集團控股的混合所有制企業(yè)117 家，占全部二三級子公司的70%，有效增強了國有資本活力、控制力、影響力和抗風險能力。在重組上市方面，集團成功推動了旗下易成新材與上市公司新大新材的重組，將集團的新能源和新材料資產裝入到了上市公司（之后更名為“易成新能”），且成功實現了國企與民企的合作。近日兩會期間，集團董事長透露了下一步的混改工作，即，將依托現有的三個上市平臺，將煤焦、尼龍、新能源新材料三個核心產業(yè)分別裝入平煤股份、神馬股份、易成新能，推進整體上市或主營業(yè)務上市，完成后預計80%的下屬企業(yè)可實現上市。我們認為平煤神馬集團對現有的三個上市平臺的未來定位將更專業(yè)化，上市公司的資產重組和注入將成為混改的新亮點，平煤股份作為集團煤焦資產的唯一上市平臺，后期資產重組和注入將成為亮點。
剝離非主業(yè)解決資金緊缺問題，但上市平臺專業(yè)化初現端倪
昨日公司公告，將控股子公司平襄新能源公司轉讓給集團旗下另一家上市公司易成新能，前者的主要業(yè)務是高效單晶硅電池片，后者是集團新能源新材料的專業(yè)化上市平臺，此次資產重組，即平煤股份剝離新能源業(yè)務給易成新能似乎非常合情合理，平煤股份通過剝離非主業(yè)也可以實現煤炭業(yè)務的專業(yè)化，厘清了自身業(yè)務結構。
但是此次轉讓公告我們認為還存在另外一種考慮，即通過股權轉讓獲取資金從而解決平煤股份目前較為緊張的現金流問題，因為從昨日集中發(fā)布的幾個公告來看，公司通過金融租賃公司出售設備、轉讓股權獲取資金以及收購資產管理公司脫困融資渠道，似乎都是在側重解決資金流問題。盡管如此，通過轉讓平襄新能源公司，還是看到了未來上市公司資產專業(yè)化的趨勢初現端倪。
集團唯一煤炭資產上市平臺，未來煤焦資產注入預期大
根據2015 年的財務數據計算，平煤神馬集團的資產證券化率只有32%，三個上市公司的營業(yè)收入占整個集團的16%，均說明平煤神馬集團還存在很大的資本運作空間。三個上市公司中，平煤股份是最大的上市平臺，而且是集團唯一煤炭資產的上市平臺，此外神馬股份是尼龍資產的主要上市平臺、易成新能是新能源新材料的主要上市平臺。我們梳理了平煤神馬集團和平煤股份的資產關系，結合董事長說的煤焦資產未來將注入到上市公司，所以得到的結論為：一是煤炭資產，平煤股份是專注于煤炭資產的上市平臺，雖然平煤股份的煤炭產能和產量已經占到了整個集團的85%左右，但集團還有一部分煤炭優(yōu)質資產可以注入到上市公司，而且曾經有過控股股東的承諾，即平禹煤電、集團本部的煤炭資產注入到上市公司，雖然最新公告顯示已作出了承諾事項的豁免，但仍有注入的預期；二是焦炭（包括焦化副產品）資產，平煤神馬集團擁有大量的的焦化資產，從集團的營業(yè)收入占比和毛利占比來看，以焦化為主化工業(yè)務分別占到了17%和37%，營收占比第二大、毛利占比第一大，說明這部分資產的盈利能力較好；2015 年數據顯示集團焦炭產能1520 萬噸，產量1374 萬噸，但均沒有注入到上市公司，所以這部分資產也存在很強的注入預期。
盈利預測：2016-2018 年EPS 為0.30、0.50、0.44 元
我們預計未來隨著供給側改革的深入推進、對煉焦煤和動力煤價格的走勢判斷，公司在2016 年完成4 處虧損礦井的剝離和對5 座整合礦井的計提減值，未來公司將輕裝上陣，業(yè)績也將有所改善，但財務費用以及其他成本的上升，也會對業(yè)績有一定的負向影響，預測2016-2018 年EPS 分別為0.30、0.50、0.44 元，當前
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