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    簡(jiǎn)評(píng)
    受裝機(jī)增速及水電影響，公司電量出現(xiàn)下滑
    2016 年，華能?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)控股電廠累計(jì)完成發(fā)電量3136.9 億千瓦時(shí)，同比下降2.13%，完成售電量2958 億千瓦時(shí)，同比下降2.05%。
    發(fā)電量下滑的主要原因一是16 年全國(guó)整體火電裝機(jī)增長(zhǎng)高于發(fā)電量增長(zhǎng)，全國(guó)火電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)持續(xù)下降，去年火電裝機(jī)凈增5338 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)了5.3%，而火電發(fā)電量增速僅為2.4%，全國(guó)平均設(shè)備利用小時(shí)4165 小時(shí)，比上年下降199 小時(shí)；二是去年來(lái)水偏多，水電發(fā)電量較大擠占了火電發(fā)電空間，16 年全國(guó)水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.2%，設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為近20 年來(lái)第三高水平，超過(guò)了全社會(huì)用電量5%的增速。
    公司上網(wǎng)電價(jià)也出現(xiàn)下調(diào)
    2015 年4 月發(fā)改委發(fā)出通知，下調(diào)燃煤上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)2分錢(qián)，12 月再度下調(diào)每千瓦時(shí)3 分錢(qián)（16 年1 月1 日起執(zhí)行），合計(jì)每千瓦時(shí)下調(diào)了約5 分錢(qián)。再加上實(shí)施電改以來(lái)，通過(guò)大用戶(hù)直供、市場(chǎng)交易等方式銷(xiāo)售的市場(chǎng)電量的增加，去年全年華能?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)各電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為0.3966 元/千瓦時(shí)，較2015年平均的0.4433 元/千瓦時(shí)下降了約4.67 分錢(qián)，降幅10.53%，給公司收入帶來(lái)較大影響。
    煤價(jià)上漲造成公司4 季度毛利率下滑
    去年，受到煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的影響，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)了先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，下半年特別是4 季度大幅上漲，以環(huán)渤海5500 大卡動(dòng)力煤指數(shù)為例，2016 年底報(bào)593 元/噸，較年中的401 元/噸的水平上漲了47.9%。由此，華能?chē)?guó)際發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率從上半年的28.6%回落到下半年的15.2%，特別是第4 季度，公司整體業(yè)務(wù)的毛利率僅為6.69%，大幅低于前三季度26.89%的水平。
    收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，裝機(jī)快速增長(zhǎng)
    2016 年10 月，公司發(fā)布公告，以151.14 億元受讓華能山東80%的權(quán)益、華能吉林100%的權(quán)益、華能黑龍江100%的權(quán)益、華能河南中原燃?xì)獍l(fā)電90%的權(quán)益，2017 年1 月1 日交割完成后，公司增加控股裝機(jī)1593.7萬(wàn)千瓦，在建裝機(jī)容量366.6 萬(wàn)千瓦。隨著在建項(xiàng)目的完成，我們預(yù)計(jì)到2018 年，公司控股裝機(jī)容量將超過(guò)1億千瓦。
    電力行業(yè)供給側(cè)改革漸入佳境
    在今年兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出“要淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000 萬(wàn)千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)?！?nbsp;實(shí)際上從2016 年的《電力行業(yè)十三五規(guī)劃》中就提出“十三五”力爭(zhēng)淘汰落后煤電機(jī)組約2000 萬(wàn)千瓦，取消和推遲煤電建設(shè)項(xiàng)目1.5 億千瓦以上；并且采取“取消一批、緩核一批、緩建一批”等措施控制煤電行業(yè)產(chǎn)能；到2020 年，全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)模力爭(zhēng)控制在11 億千瓦以?xún)?nèi)。作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的電力公司，公司火電機(jī)組中超過(guò)50%是60 萬(wàn)千瓦以上的大型機(jī)組，未來(lái)將會(huì)受益于小機(jī)組的淘汰帶來(lái)的發(fā)電小時(shí)數(shù)的提升。
    2018 年將迎來(lái)業(yè)績(jī)改善，增持評(píng)級(jí)
    根據(jù)中電聯(lián)預(yù)計(jì)，2017 年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)3%左右，裝機(jī)增長(zhǎng)6.7%，供需形勢(shì)仍不容樂(lè)觀，如果電力行業(yè)去產(chǎn)能能夠執(zhí)行嚴(yán)格，2017 年利用小時(shí)下滑勢(shì)頭有望遏制，但是較高的煤價(jià)還是給公司的火電業(yè)務(wù)帶來(lái)較大壓力。我們預(yù)計(jì)今年煤炭?jī)r(jià)格有望維持在500-550 元/噸的高位，公司火電業(yè)務(wù)毛利率將下滑至8.7%。不過(guò)，隨著18 年煤價(jià)下跌公司凈利潤(rùn)將大幅改善。我們預(yù)測(cè)公司2017 年、2018 年的收入分別為1450 億元和1515 億元，凈利潤(rùn)分別為56.82 億元和95.21 億元，增長(zhǎng)率分別為-35.5%和67.6%?？紤]到公司2018 年將迎來(lái)業(yè)績(jī)的大幅改善，給予增持評(píng)級(jí)。