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公司的核心業(yè)務(wù)為發(fā)電、供電和設(shè)計(jì)安裝，公司近年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，但收入規(guī)模有限，16年公司收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)且利潤(rùn)率提升幅度減小，16年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂兴芈洹?nbsp;
    公司發(fā)電量供給不足，新增產(chǎn)能將提升盈利水平：公司電源主要有自發(fā)電和外購(gòu)電兩類(lèi)，外購(gòu)電比例高達(dá)55%，且外購(gòu)電成本相對(duì)較高，度電成本差異為0.25元，高成本影響了公司利潤(rùn)率水平的提升。公司自發(fā)電和外購(gòu)電成本差距大，公司只要提升自發(fā)電量就能夠提升公司業(yè)績(jī)水平，業(yè)績(jī)向上的確定性高。2014年公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金，投資建設(shè)兩會(huì)沱、金盆、鎮(zhèn)泉引和長(zhǎng)灘水電機(jī)組，合計(jì)裝機(jī)容量達(dá)7.96萬(wàn)千瓦，全部投入運(yùn)行后，公司業(yè)績(jī)提升空間有望達(dá)到7681萬(wàn)元； 電改將進(jìn)入深水區(qū)，售電側(cè)改革打破原有發(fā)展屏障：電力體制改革的主要方向是"管住中間，放開(kāi)兩頭"，目前新一輪電改推進(jìn)已滿兩年，改革取得了階段性的成果，接下來(lái)改革將進(jìn)入深水區(qū)，各項(xiàng)政策會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。重慶是第一批電改試點(diǎn)城市，近年來(lái)電改政策頻超預(yù)期，電改力度強(qiáng)。同時(shí)，地方性電網(wǎng)長(zhǎng)期受到國(guó)家電網(wǎng)的擠壓，參與電改的意愿強(qiáng)烈，小電網(wǎng)有望成為配售電的重要入口。電改可使公司通過(guò)電力交易從市場(chǎng)上獲得低價(jià)電源，公司也可利用自身低成本優(yōu)勢(shì)去拓展工業(yè)用戶，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，打破目前因受限于電網(wǎng)布局的天花板； 三峽集團(tuán)成為公司二股東，協(xié)同作戰(zhàn)打造地方配售電平臺(tái)：通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)龒{集團(tuán)持股比例提升至15.4%，成為公司二股東。長(zhǎng)江電力與涪陵聚龍電力、黔江烏江電力簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們判斷三峽集團(tuán)很可能將整合三峽水利、涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)打造全新的重慶"三峽電網(wǎng)"，擴(kuò)大供電和售電的范圍，將三峽水利打造成重慶地區(qū)的配售電平臺(tái)。公司依托三峽集團(tuán)的實(shí)力，實(shí)現(xiàn)售電側(cè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，市場(chǎng)合理發(fā)展空間可新增5-11億元的利潤(rùn)規(guī)模，業(yè)績(jī)彈性極大。同時(shí)，三峽集團(tuán)入股后，我們判斷公司有望獲取三峽水電站的低價(jià)電源，降低公司成本，新增利潤(rùn)可達(dá)1億元。 
    投資建議及估值 公司外購(gòu)電成本較高，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)將降低公司電源成本，提升公司盈利能力；在電改背景下，三峽集團(tuán)成為公司二股東，一方面公司可通過(guò)獲取三峽水電站低價(jià)電源優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)彈性有1億，另一方面，三峽集團(tuán)著力布局重慶電改，將在重慶打造"三峽電網(wǎng)"，公司有望成為三峽集團(tuán)的配售電平臺(tái)，更有利于公司借電改東風(fēng)實(shí)現(xiàn)售電側(cè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。 預(yù)計(jì)2016-2018年實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)2.30億、2.83億和3.44億，EPS為0.23、0.29和0.35，對(duì)應(yīng)PE為47、37和31倍。首次覆蓋給予公司"增持"評(píng)級(jí)，公司目標(biāo)價(jià)15元。  
    風(fēng)險(xiǎn) 來(lái)水情況低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，同三峽集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)