>> 國泰君安-東方航空(600115)與產(chǎn)業(yè)資本同行-170323
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫，鄭武 |
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此報告為加密報告 |
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東航時刻特許經(jīng)營權(quán)的價值，和攜程等產(chǎn)業(yè)資本的眼光，最終會被事實證明。
經(jīng)常性利潤將持續(xù)增長。隨著時刻瓶頸從一線城市向二線城市的蔓延，航空業(yè)的超級周期在波動中堅定前行。增發(fā)導(dǎo)致股本擴張，且2016年貶值超我們之前的預(yù)期，下調(diào)2016-17年EPS預(yù)測至0.36/0.53元（原預(yù)測0.58/0.77元），扣除匯兌非經(jīng)常性損失后主業(yè)EPS預(yù)測為0.61/0.64元。按照2017年扣除匯兌后主業(yè)利潤13倍PE，下調(diào)目標價至8.33元，維持"增持"評級。
航空超級周期正在演進中。我們2016年5月發(fā)布《國君航空"超級周期"》，提出機場時刻緊缺將凸顯為供給瓶頸。過去一年東航客座率同比的持續(xù)提升，投資者逐漸認識到，時刻特許經(jīng)營權(quán)而不是飛機，才是航空公司的內(nèi)在價值的來源。攜程作為擁有中國居民出行大數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)資本，其長期眼光會逐步被資本市場所理解。 成本與收益管理決定短期利潤。2016年面對歐洲暴恐及厄爾尼諾對旅游的沖擊，主業(yè)利潤依然穩(wěn)定。十二五期間完成機隊優(yōu)化，"提直降代"則在縮減銷售費用的同時，增強對客戶數(shù)據(jù)的掌握與長期變現(xiàn)能力。隨著航空消費大眾化，價格敏感客戶的占比自然會長期提升。在客座率到達價格上升所需的閾值之前，客座率與票價之間的平衡與取舍，體現(xiàn)為短期業(yè)績。 匯率有望不再掩蓋主業(yè)利潤。公司積極優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，美元負債/帶息負債由2014年底81%降至接近40%。人民幣兌美元貶值1%影響凈利潤約3.6億元，利潤對于匯率的敏感性繼續(xù)下行。
風(fēng)險提示：人民幣貶值超市場預(yù)期；航空需求異常波動風(fēng)險；油價風(fēng)險。
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