>> 華泰證券-中國人壽(601628)變革中見成長，彈性優(yōu)選標(biāo)的-170324
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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買入 |
作者： |
沈娟 |
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但進(jìn)入Q4，在投資環(huán)境改善利率提升情況下，Q4 單季度實(shí)現(xiàn)利潤56 億元，YoY+5.5 倍，MoM+79%。在利率提升利差提振的趨勢下，國壽基本將持續(xù)修復(fù)。
可期調(diào)整中見突破，變革中見成長
國壽全年實(shí)現(xiàn)已賺保費(fèi)4262.3 億元，同比增長17.6%，市場份額保持行業(yè)第一。在業(yè)務(wù)高速增長之中，繳費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，期交拉動新單、續(xù)期拉動總保費(fèi)的持續(xù)發(fā)展模式基本建立。1、首年期交保費(fèi)939.5 億元，同比增長51.8%，十年期及以上首年期交保費(fèi)513.8 億元，同比增長59 %，兩項(xiàng)指標(biāo)增速均創(chuàng)歷史新高；2、續(xù)期保費(fèi)2235 億元，同比增長17%，增速創(chuàng)2012 年以來新高。3、首年期交保費(fèi)和十年期及以上首年期交保費(fèi)兩年翻一番，首年期交保費(fèi)占長險新單保費(fèi)的比例為56.3%，同比提高12.1 個百分點(diǎn)，自公司上市以來首次超過躉交保費(fèi)。
個險發(fā)力助力，新業(yè)務(wù)價值高增長
國壽個險渠道期交保費(fèi)和銷售隊(duì)伍持續(xù)領(lǐng)先市場，保險營銷員隊(duì)伍規(guī)模達(dá)149.5 萬人，較2015 年底增長52.7%，保險營銷員季均有效人力同比增長67.1%。個險渠道的不斷增強(qiáng)助力是高利潤保單產(chǎn)品的有效保障，也是新業(yè)務(wù)價值增長的重要助推劑。2016 年國壽新業(yè)務(wù)價值達(dá)到493.1 億元，同比增長56.4%，實(shí)現(xiàn)了兩年翻一番，增速創(chuàng)歷史新高。而個險渠道新業(yè)務(wù)價值率達(dá)到56.3%，YoY+320bp。出于審慎原則，公司下調(diào)長期投資回報率假設(shè)50bp，并同時調(diào)低風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)10bp，沖銷投資回報率假設(shè)下調(diào)負(fù)面影響。償二代的實(shí)施也推助國壽業(yè)務(wù)價值穩(wěn)定增長16.4%。
靈活調(diào)整投資策略，綜合經(jīng)營增加協(xié)同效應(yīng)
面對投資環(huán)境的變化國壽積極調(diào)整資產(chǎn)配置策略，1、在債券上采用啞鈴型配置策略，2、加大長期股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的不動產(chǎn)領(lǐng)域的投資布局；3、傳統(tǒng)非標(biāo)領(lǐng)域適度降低收益要求、提高風(fēng)險容忍度。與此同時，國壽成為廣發(fā)銀行第一大股東，與集團(tuán)其它金融資產(chǎn)共同搭建金融控股平臺，資源協(xié)同效應(yīng)不斷增強(qiáng)。目前公司償付能力充足，公司資本充足，風(fēng)險把控到位，靈活調(diào)整發(fā)展空間大。
小市值大藍(lán)籌，估值低位維持買入評級
第一大股東國壽集團(tuán)與香港中央結(jié)算共持有上市公司94.25%股權(quán)，實(shí)際流通股市值僅為394 億元。預(yù)計(jì)2017、2018、2019 年EPS 分別為0.77 元、0.85 元、0.93 元，P/EV 為0.9、0.8、0.6。國壽轉(zhuǎn)型調(diào)整有效，資金面的支持、政策導(dǎo)向利好，估值將加速修復(fù)，維持買入評級。
風(fēng)險提示：資本市場持續(xù)低迷導(dǎo)致投資收益大幅下降。
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