>> 華泰證券-中國人壽（601628）壽險大機遇，龍頭再昂首-161106
| 上傳日期： |
2016/11/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅毅，沈娟 |
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在資源積聚的背后國壽積極資源整合和再度業(yè)務拓展，鞏固了保險和資管主業(yè)的優(yōu)勢，成為驅動公司發(fā)展的主增長極。上半年國壽總資產(chǎn)2.6 萬億元，累計保費2924.6 億元，市場份額21%，已成為國內最大規(guī)模壽險公司，并通過中國人壽資產(chǎn)管理有限公司成為中國最大的保險資產(chǎn)管理者。
行業(yè)發(fā)展與分化，龍頭逐浪而進
國壽作為國內壽險龍頭，負債管理能力優(yōu)秀，投資風格穩(wěn)健。受一季度市場波動影響，國壽上半年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤103.6 億元，同比下滑67%，但仍保持著對整體壽險市場19%的利潤貢獻度。盡管利潤收縮，但國壽穩(wěn)健經(jīng)營的風格和市場影響力確保了其較低的負債成本，保證了低利率環(huán)境下的充足空間，呈現(xiàn)良好的抗周期性。投資端國壽積極調整配置，保證了4.7%的凈投資收益率，較去年同期增長了0.3%個百分點。至三季度，利潤同比降幅已縮窄至60%，單季度利潤同比增幅33%。
行業(yè)分化中，中國人壽砥礪前行，龍頭領先地位將愈加顯著。
保險老匠，價值致勝
國壽優(yōu)秀的負債管理能力具體體現(xiàn)為：1.產(chǎn)品期限結構調整成功落地；2.拉大傳統(tǒng)型保險的價值貢獻，在利差縮窄的環(huán)境下加大死差、費差益產(chǎn)品的銷售；3.業(yè)務質量提高，退保率降低；4.個險渠道堅持擴量提質，加快銷售隊伍建設。核心能力的不但做實做強將2016 年6 月國壽新業(yè)務價值提高50.4%至280.2 億元，增速創(chuàng)歷史新高，并拉動內含價值達到5837.6 億元，同比增長13%。
審時度勢，投資改善
今年以來低利率難題困擾保險行業(yè)，國壽及時應對市場變化靈活配置，投資將持續(xù)改善。所做調整包括：1.加大固定收益類投資力度，2.調整固定收益類產(chǎn)品結構，3.保持權益類投資份額穩(wěn)定但投資結構變化。與此同時，國壽成為廣發(fā)銀行第一大股東，與集團其它金融資產(chǎn)共同搭建金融控股平臺，資源協(xié)同效應不斷增強。目前公司償付能力充足，公司資本充足，風險把控到位，靈活調整發(fā)展空間大。
估值低位修復空間大，給予買入評級
在國壽加強負債管理，多元布局靈活配置的發(fā)展戰(zhàn)略下，我們預計2016、2017、2018年EPS 分別為0.58 元、0.68 元、0.73 元，P/EV 為0.94、0.79、0.67。國壽前5 平均估值P/EV 以當前價格計算為1.65，盡管低利率環(huán)境下折價，結合國壽轉型調整有效，資金面的支持、政策導向利好，估值將加速修復。因此給予國壽均衡P/EV1.2-1.3倍估值，上調目標價格至28.07—30.41，尚具30%以上上漲空間，評級調整至買入。
風險提示：資本市場持續(xù)低迷導致投資收益大幅下降。
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