>> 東吳證券-康尼機電（603111）業(yè)績符合預(yù)期，擬34億元并購消費電子精密結(jié)構(gòu)件表面處理龍頭-170323
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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買入 |
作者： |
陳顯帆 |
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其中軌道交通類產(chǎn)品包括門系統(tǒng)、連接器、內(nèi)部裝飾和配件。主營業(yè)務(wù)2016 年營收14.7 億元，同比+16.9%，占比73.2%，同比-2.8pct，毛利率40.6%，同比+0.24pct。主營業(yè)務(wù)分細項看，門系統(tǒng)營收12.6 億元，同比+13.9%，得益于軌交行業(yè)整體發(fā)展，占比62.5%，同比-4.1pct，毛利率41.4%，同比+0.5pct；配件收入大幅增長，達1.4 億元，同比+81.2%，得益于門系統(tǒng)維修維保業(yè)務(wù)快速發(fā)展，占比6.9%，同比+2.3pct，毛利率46.2%，同比+1.0pct。連接器和內(nèi)部裝飾營收小有下滑，主要是干線鐵路新車訂單減少所致，但二者占總營收比3.9%，同比-1.0pct，比例較小，對公司影響不顯著。2017 年城市軌道交通發(fā)展迅猛，2016 年新增里程535 公里，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017 年有望達800-1000 公里，同比+50%-87%，高鐵動車組總量有下滑風險。綜合計算，估算2017年公司主營業(yè)務(wù)營收（國內(nèi)部分）同比+19%-25%。
綜合毛利率保持平穩(wěn)，三費費率同比-2.0pct，經(jīng)營水平改善。
2016 年銷售費用1.3 億元，占總營收比6.5%，同比-0.3pct；管理費用3.4 億元，占比17.0%，同比-1.4pct；財務(wù)費用773萬元，占比0.4%，同比-0.3pct；總費用4.8 億元，占比23.9%，同比-2.0pct。三項費率占總營收比均呈下降態(tài)勢。綜合銷售毛利率37.9%，同比-0.6pct；銷售凈利率12.7%，同比+0.9pct；凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）20.8%，同比+2.8pct；總資產(chǎn)收益率11.83%，同比+0.8pct。
34 億元擬收購龍昕科技，強勢介入消費電子精密結(jié)構(gòu)件。龍昕科技為消費電子精密結(jié)構(gòu)件表面處理整體解決方案提供商，行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。公司是OPPO、VIVO、華為、TCL、樂視、萬利達、富士康、比亞迪等客戶合格供應(yīng)商。資產(chǎn)對價34 億元，其中發(fā)行股份支付23.4 億元，配套融資不超過17 億元，其中10.6 億元用于現(xiàn)金對價，5.9 億元用于陶瓷+3D 玻璃項目投資等。17-19 年業(yè)績承諾2.38/3.08/3.88 億元，復(fù)合增速28%，收購價格對應(yīng)2017 年P(guān)E 為14X。本次交易完成后，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生明顯變化，不會導致控制權(quán)變化。
盈利預(yù)測與投資建議：
受益標準動車組潛在放量，公司傳統(tǒng)主業(yè)市占率有望逐步提高；公司閘機扇門、新能源客車電動塞拉門等新型產(chǎn)品開始貢獻業(yè)績，市場前景寬廣；公司擬收購龍昕科技，進軍消費電子領(lǐng)域，有望迅速形成第三主業(yè)。預(yù)測2017-2019 年EPS 為0.41/0.50/0.60 元，對應(yīng)PE 36/30/25X；考慮并購及配套融資，備考EPS 0.54/0.67/0.82 元，對應(yīng)PE 27/22/18X 維持“買入”評級。
風險提示：高鐵動車組發(fā)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不急預(yù)期，并購失敗風險
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