>> 中銀國際-華能國際（600011）2016年報點評：業(yè)績下降明顯，明年有望反轉(zhuǎn)-170324
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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來源： |
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作者： |
李怡棉 |
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【點評】
1、公司業(yè)績降幅明顯，符合我們預(yù)期。2016 年我國火電平均上網(wǎng)電價下調(diào)3 分錢，利用小時從2015 年的4,364 小時減少到2016 年的4,165 小時，電煤價格指數(shù)從2015 年的362.88 上漲至380.93，因此火電全行業(yè)利潤較2015 年有明顯下降。公司在報告期境內(nèi)各電廠平均利用小時為3,921 小時，較去年同期的4147 小時下降5.4%，導(dǎo)致公司報告期內(nèi)境內(nèi)累計發(fā)電量3,136.9 億度，同比下降 2.13%，全年公司平均上網(wǎng)結(jié)算電價為396.60 元/兆瓦時，同比下降10.53%，兩者共同導(dǎo)致公司營收同比下降38.95%。而煤炭價格的大幅上漲導(dǎo)致公司毛利率下降，最終導(dǎo)致公司凈利潤同比減少38.5%。
2、公司火電業(yè)務(wù)毛利率下降拉低全公司毛利率水平。報告期內(nèi)，公司火電發(fā)電量3,087.87 億度，同比減少2.56%，售電量2,910.74 億度，同比減少2.48%；售電收入984.18 億元，同比減少0.13%。因此火電平均上網(wǎng)電價為0.338 元/千瓦時，同比減少了0.041 元/千瓦時，這主要是和2016 年火電標(biāo)桿電價下調(diào)和市場電比例擴大有關(guān)。報告期內(nèi)火電營業(yè)成本為834.94 億元，對應(yīng)的毛利率水平為15.2%，顯著低于去年同期的23.3%。除電價下調(diào)外，煤炭價格上漲也是重要因素?；痣姲鍓K毛利率下滑導(dǎo)致公司整體業(yè)務(wù)的毛利率為21.5%，同比減少7.5 個百分點。
3、公司第四季度虧損導(dǎo)致全年業(yè)績下滑幅度較大。2016 年第四季度公司毛利20.48億元，同比大幅減少74.02%；營業(yè)利潤-8.97 億元，同比減少28.94 億元；利潤總額-7.76 億元，同比減少26.30 億元；凈利潤-7.23 億元，同比減少19.69 億元；歸屬凈利潤-5.74 億元，同比減少11.26 億元?？紤]到2016 年第四季度資產(chǎn)減值同比減少18.55 億元，如果將此因素扣除，第四季度營業(yè)利潤實際上只有-27.52 億元。
可以看到，在2016 年第四季度，煤炭價格突然上漲，平均電煤指數(shù)從第三季度的374.84 飛速上漲至508.53，環(huán)比增長35.7%，同比增長54.6%。
4、公司計劃每股分紅0.29元，對應(yīng)股息率為3.7%。公司計劃2016年每10股分紅2.9元，低于2015年的4.7和2014年的3.8元。推測這和公司經(jīng)營現(xiàn)金流有關(guān)。2014-2016年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為333.2億元、423.6億元和315.1億元，和每股分紅變化趨勢吻合。 5、集團資產(chǎn)注入按期進行，公司裝機增長迅速。自公司上市以來，集團共注入運營機組的權(quán)益裝機容量約2,300萬千瓦以及新項目開發(fā)權(quán)。公司在2016年10月14日與華能集團簽署協(xié)議，以151.14億元受讓華能山東發(fā)電有限公司80%的權(quán)益、華能吉林發(fā)電有限公司100%的權(quán)益、華能黑龍江發(fā)電有限公司100%的權(quán)益、華能河南中原燃?xì)獍l(fā)電有限公司90%的權(quán)益，在今年1月1號完成交割后，公司可增加權(quán)益運營裝機容量1,338.9萬千瓦，在建裝機容量366.7萬千瓦。未來華能集團會繼續(xù)注入公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司未來裝機和發(fā)展空間將進一步擴大。 6、公司將受益于電力供給側(cè)改革。國家將嚴(yán)控煤電新增裝機，淘汰30萬千瓦以下老舊機組。預(yù)計在今年火電利用小時下探到4,000小時附近，在2018年開始回升。公司火電機組中超過一半是60萬千瓦以上的大型機組?；痣娎眯r的回升給公司帶來較大彈性，明年公司盈利能力將開始回升。
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