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氨綸行業(yè)的上一輪景氣周期發(fā)生在2013 年，隨著大量新增產(chǎn)能的投放，氨綸價(jià)格一路下滑，2016 年3 季度時(shí)40D 產(chǎn)品價(jià)格一度跌破28000 元/噸，同時(shí)疊加MDI 原料價(jià)格一路飆升，導(dǎo)致整個(gè)氨綸行業(yè)大面積虧損。16 年11 月份開(kāi)始，氨綸價(jià)格觸底反彈，目前40D產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)達(dá)到36000元/噸。我們認(rèn)為此輪價(jià)格上漲雖然有成本推動(dòng)的因素，但是本質(zhì)上是供需格局發(fā)生了反轉(zhuǎn)：1）行業(yè)開(kāi)工率一路上升，目前達(dá)到88%，其中大廠滿負(fù)荷生產(chǎn)；2）企業(yè)庫(kù)存一路下降，目前行業(yè)平均庫(kù)存25 天，很多大廠滿產(chǎn)滿銷；3）氨綸價(jià)差一直在擴(kuò)大，氨綸提價(jià)速度明顯快于原料價(jià)格上漲速度。我們認(rèn)為供需反轉(zhuǎn)的原因是氨綸下游需求保持高增長(zhǎng)，紡織服裝的消費(fèi)升級(jí)提高了氨綸的滲透率，年均需求增速達(dá)到兩位數(shù)，消化掉了大部分過(guò)剩產(chǎn)能。另外，目前已經(jīng)進(jìn)入了上半年的消費(fèi)旺季，我們認(rèn)為氨綸價(jià)格仍然有較大的上漲空間。
    行業(yè)仍需整合。未來(lái)，氨綸行業(yè)仍然有新增產(chǎn)能，但是絕大多數(shù)新產(chǎn)能預(yù)計(jì)會(huì)在今年下半年甚至是年底之后才會(huì)陸續(xù)投放，對(duì)本輪旺季價(jià)格上漲形成不了太大沖擊。這些新增產(chǎn)能大部分針對(duì)超細(xì)旦和差異化產(chǎn)品，市場(chǎng)需求比較旺盛，最大程度的避免了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。這些新增產(chǎn)能絕大多數(shù)來(lái)自于行業(yè)龍頭，這可以提高行業(yè)的集中度。另外，新產(chǎn)能工藝更先進(jìn)，成本更低，極具優(yōu)勢(shì)，可以幫助行業(yè)淘汰高成本落后產(chǎn)能。
    龍頭企業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)。目前華峰氨綸的產(chǎn)能11.7 萬(wàn)噸，市場(chǎng)占比約20%，后續(xù)仍規(guī)劃6 萬(wàn)噸產(chǎn)能來(lái)鞏固行業(yè)龍頭地位。公司依托大集團(tuán)進(jìn)行原料采購(gòu)，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)價(jià)差測(cè)算，公司目前單噸凈利有望達(dá)到3000~4000 元/噸，隨著氨綸價(jià)格的進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。氨綸漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為-0.17 元、0.38 元、0.43 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為-32 倍、14 倍和12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：氨綸產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)情況或不及預(yù)期。