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    Q4 單季實(shí)現(xiàn)凈利2.95 億元，但背后是套保的大虧和2.37 億的資產(chǎn)減值公司2016 年四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.95 億元，按照四季度的鋁價(jià)水平來(lái)看，中鋁凈利潤(rùn)不應(yīng)只如此。但需看到，Q4 公司計(jì)提了2.37 億資產(chǎn)減值損失，而前三季度此值合計(jì)卻為-1.75 億元。公司Q4 扣非凈利潤(rùn)為5.04億元，因此實(shí)際盈利情況比直觀看上去的要好。此外，Q4 公司投資凈收益為-6.61 億元，虧損預(yù)計(jì)是受套期保值所致，公司Q2 的時(shí)候此項(xiàng)也出現(xiàn)虧損，而Q2、Q4 季度鋁價(jià)均較前季度有明顯上升，因此亦可印證此項(xiàng)虧損與公司套保有關(guān)。
    永續(xù)債息以及非全資子公司盈利情況較好形成較高的少數(shù)股東損益公司有2013 年、2014 年、2016 年美元高級(jí)永續(xù)證券，合計(jì)12.5 億美元，按照息票率和起息周期結(jié)合人民幣匯率測(cè)算，2016 年票息約3.2 億人民幣，此項(xiàng)支出計(jì)入少數(shù)股東損益。其中，2016 年美元永續(xù)債2017 年開始計(jì)息，意味著2017 年此項(xiàng)支出或?qū)⒏啵烙?jì)約4.7 億人民幣。此外，由于公司非全資子公司中有較多資產(chǎn)質(zhì)地較優(yōu)質(zhì)的公司，2016 年盈利尚佳，典型如華錦（占60%股權(quán)）盈利3.6 億元，華澤（占60%股權(quán)）盈利3.4 億元，華圣（占51%股權(quán)）盈利2.1 億元，亦造成了少數(shù)股東損益部分偏多。
    期待氧化鋁業(yè)務(wù)在2017 年的發(fā)力
    2016 年公司共生產(chǎn)電解鋁295 萬(wàn)噸，氧化鋁1203 萬(wàn)噸。原鋁板塊實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)21.84 億元，比上年同期的稅前虧損13.87 億元增盈 35.71 億元，主要原因?yàn)殇X產(chǎn)品成本較去年同期下降約17%，原鋁板塊的盈利是2016年凈利潤(rùn)大幅改善的核心驅(qū)動(dòng)力。氧化鋁板塊的稅前盈利為9.45 億元，比去年同期的19.11 億元減少9.66 億元，主要是因?yàn)檠趸X價(jià)格降低約15%。
    實(shí)際上，當(dāng)前氧化鋁價(jià)格顯著高于2015 年，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的電解鋁和氧化鋁產(chǎn)能投放規(guī)模和進(jìn)度來(lái)看，2017 年氧化鋁供需格局仍較好，2017 年公司氧化鋁業(yè)務(wù)強(qiáng)力推動(dòng)公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)值得期待。
    看好業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為39.41 億元、43.17 億元、46.76 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.26、0.29、0.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18.30 倍、16.71 倍、15.43 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：氧化鋁需求不達(dá)預(yù)期，電解鋁需求不達(dá)預(yù)期。