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首次覆蓋目標價8.1 元，對應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 270/45/31 倍，當前空間68%， 給予增持評級。
    降本增效成效顯著：公司近年降本增效持續(xù)推進，裁減冗余人員、壓縮三費支出、推進一體化經(jīng)營等措施已使電解鋁/氧化鋁生產(chǎn)成本大幅下降至9000/1500（元/噸），平均完全成本從2015 年行業(yè)70%進入到50%水平，2017 年預計進入行業(yè)40%，我們判斷公司成本優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢將逐漸凸現(xiàn)。
    氧化鋁價格持續(xù)走高將帶來極高盈利彈性：2016 下半年氧化鋁價格受益于供需關(guān)系錯配、原材料價格快速上漲等因素迅速攀升突破2900 元/噸，預計2017 年氧化鋁供需仍處于供需弱平衡狀態(tài)，但受限于復產(chǎn)困難及環(huán)保等因素，價格上漲趨勢有望延續(xù)。我們認為中鋁由于氧化鋁自給率較高達200%，每年約700 萬噸外銷，其盈利改善之于氧化鋁價格上漲具備極高彈性：測算顯示若成本保持不變，則氧化鋁價格每上漲100 元，公司業(yè)績將增加4.6 億元（不考慮少數(shù)股東損益），EPS 將增厚約0.03 元/股。
    催化劑：氧化鋁價格持續(xù)上漲，電解鋁正式實施供給側(cè)改革風險提示：海外氧化鋁進口超預期