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    簡評
    降本增效成效顯著。2016 年，公司以降本增效為主線，強(qiáng)化成本預(yù)算控制，主導(dǎo)產(chǎn)品成本大幅下降。如通過自備電廠建設(shè)，直購電談判等舉措，公司平均成本已由行業(yè)的后30%提升到行業(yè)中間水平，毛利率顯著提升。財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降也對公司業(yè)績增長有積極貢獻(xiàn)。
    降本增效與商品價(jià)格走高，將提升歸母凈利潤在利潤總額中的占比。利潤總額與歸母凈利潤之差主要是所得稅及少數(shù)股東權(quán)益。受能源、電價(jià)成本，鋁土礦資源稟賦的差異，公司氧化鋁與電解鋁各經(jīng)營主體之間的成本差異較大，成本較低、盈利能力好的企業(yè)多是合資企業(yè)（如山西華澤、華圣、山東華宇、貴州華錦等），這使得公司所得稅在利潤總額中的占比較高（前三季度占比近40%），少數(shù)股東損益也較高，導(dǎo)致歸母凈利潤在利潤總額中占比較小。我們預(yù)計(jì)隨著降本增效舉措的推進(jìn)、虧損企業(yè)成本的下降和氧化鋁價(jià)格走高，歸母凈利潤的占比有望提升。
    中國鋁業(yè)充分受益于氧化鋁漲價(jià)。公司擁有9 億多噸鋁土礦儲量，其中國內(nèi)儲量達(dá)8.1 億噸，占全國儲量的20%以上。鋁土礦自給超過了50%，成本優(yōu)勢明顯。公司氧化鋁產(chǎn)能1700 萬噸，2015年的產(chǎn)量達(dá)1330 萬噸，是國內(nèi)最大的氧化鋁供應(yīng)商，并有約50%的氧化鋁外銷。
    2016 年8 月初以來，氧化鋁供需結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯配，價(jià)格從1725 元/噸快速攀升至3100 元上方，漲幅超80%。我們預(yù)計(jì)氧化鋁的供需在2017 年仍將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，當(dāng)然隨著新產(chǎn)能的投放，明年下半年氧化鋁供應(yīng)緊張的局面較上半年或?qū)⒂兴徑?，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格未來維持在3000-3500 元/噸。公司將明顯受益于強(qiáng)勢氧化鋁價(jià)格。 按照我們的測算，在假設(shè)其他成本不變的情況下，氧化鋁價(jià)格每上漲100 元，公司凈利潤增加4.8 億元，EPS 提升0.03 元。
    投資建議：公司氧化鋁價(jià)格彈性突出，并將受惠于日漸受到重視的電解鋁供給側(cè)改革與國企改革。公司處于行業(yè)、公司雙拐點(diǎn)，我們維持對中國鋁業(yè)的“買入”評級?。ù陥?bào)披露詳實(shí)業(yè)績后，會有更詳盡的點(diǎn)評和預(yù)測）