>> 華泰證券-中國鋁業(yè)(601600)一葉乃知春-170223
| 上傳日期： |
2017/2/24 |
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作者： |
陳靂 |
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中鋁廣西氧化鋁產(chǎn)量僅占20%，但動態(tài)年化利潤已近20 億
中鋁廣西分公司擁有氧化鋁產(chǎn)能250 萬噸，鋁土礦產(chǎn)能610 萬噸，另有鐵精礦80 萬噸產(chǎn)能和鎵金屬40 萬噸產(chǎn)能。廣西分公司鋁土礦全部自用，氧化鋁則大部分外售，經(jīng)營利潤貢獻基本來自氧化鋁環(huán)節(jié)。按照1 月的利潤數(shù)據(jù)進行年化的線性外推，光是中鋁廣西分公司的凈利潤就有20 億左右，而事實上中鋁全部氧化鋁年產(chǎn)量達1300 萬噸，中鋁廣西僅占20%。
豈一枝獨秀，其他氧化鋁廠業(yè)績理應(yīng)不俗
因中鋁廣西擁有全中國最為優(yōu)質(zhì)的鋁土礦，其鋁土礦開采成本僅為155 元/噸，顯著低于市場平均水平（30 元/噸），因此中鋁廣西分公司是中國鋁業(yè)旗下成本最低的氧化鋁生產(chǎn)基地。據(jù)我們測算，中鋁其他氧化鋁廠平均成本約比中鋁廣西高出300 元/噸左右，但即便如此，按照中鋁廣西1 月產(chǎn)20 萬噸氧化鋁來算，1.7 億利潤對應(yīng)噸氧化鋁利潤約850 元，其他鋁廠噸盈利應(yīng)至少達500 元，再按照中鋁700 萬噸的外銷量來算，中鋁氧化鋁業(yè)務(wù)（暫不考慮內(nèi)銷量）月度總盈利水平應(yīng)達3.6 億左右，動態(tài)年化利潤已超過40 億元。
降本有條不紊，電解鋁盈利漸行漸近
中鋁公司發(fā)言人近期在接受中國有色金屬報采訪時稱，盡管2016 年鋁價較15 年有所下降，但2016 年中國鋁業(yè)通過降本實現(xiàn)大幅度增利104 億元。
公司在鋁土礦和氧化鋁的霸主地位及煤炭業(yè)務(wù)的不斷推進將保障公司在本輪原料端漲價周期中的成本優(yōu)勢愈更明顯。此外，幾近嚴苛的考核機制及近些年大幅度的裁撤冗員也將使得公司的經(jīng)營效率逐年提升。市場此前普遍擔心電解鋁板塊的虧損可能會拉低整個鋁板塊的盈利，但隨著公司電解鋁產(chǎn)能遷移、局域網(wǎng)談判、原料統(tǒng)一采購等動作，其自身正從電解鋁行業(yè)成本曲線的右端逐步向左下移，有望成為“成本領(lǐng)先”的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)。
調(diào)高公司16、17 年盈利預(yù)測，維持“增持”評級
與此前相比，我們調(diào)高了氧化鋁和電解鋁的價格假設(shè)，預(yù)計2016-2018 年氧化鋁均價為2100、2700、2700 元/噸，相應(yīng)電解鋁價格為12600、13500、13700 元/噸，對應(yīng)公司凈利潤分別為4.02、42.39、46.92 億元，鑒于公司降本及國企改革仍有空間，給予公司2017 年20-22 倍PE，對應(yīng)目標價區(qū)間為5.69-6.26 元/股，維持“增持”評級。
風險提示：氧化鋁復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，下游需求不達預(yù)期。
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