>> 中泰證券-華新水泥（600801）水泥制造：長江流域水泥的彈性品種-170324
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
大?。?/td>
| 711KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司擬每10 股派分紅1 元。
全年噸毛利一路上行：2016 年度公司全年銷售水泥熟料共5270 萬噸，同比增長4.9%。全年水泥熟料均價為226 元/噸，噸成本為168 元/噸，噸毛利為58元/噸。全年噸毛利比2015 年提升3 元/噸。下半年受益于供給側改革和企業(yè)間協(xié)同，企業(yè)主要區(qū)域內水泥價格出現(xiàn)大幅上行。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 噸毛利水平依次約為39 元、61 元、64 元、84 元；全年行業(yè)景氣呈現(xiàn)大幅上行趨勢。
資產負債率維持穩(wěn)定，費用端有所改善：報告期末，公司的資產負債率為57.33%，同比基本維持穩(wěn)定。公司歷史噸費用相對較高，2016 年噸費用為50 元/噸，相比2015 年下降3 元/噸，同比有一定改善。
中南、西南區(qū)域需求穩(wěn)定增長： 2016 年企業(yè)主要相關經營區(qū)域湖南、湖北省水泥總產量同比增長2.7%和3.8%。收購拉豪資產區(qū)域重慶、四川、貴州區(qū)域內水泥總體銷量也總體呈現(xiàn)較快增長。我們認為，華新所處區(qū)域內基建現(xiàn)狀相對較為落后，水泥潛在需求較大。
整合拉豪在華資產，產能擴張進行時，區(qū)域內競爭將有所改善：報告期內公司塔吉克斯坦3000 噸/日熟料生產線投產，完成對拉豪集團位于云南、重慶、貴州三個省市共15 家水泥工廠并購的股東大會審批，公司總計可新增熟料產能1000 萬噸\水泥產能1,500 萬噸。完成收購后，公司預計2017 年新增銷量1200 萬噸左右；區(qū)域內華新的產能占比將達到5%，與臺泥、紅獅等規(guī)模接近，僅少于西南水泥和海螺水泥，區(qū)域內的水泥整體競爭格局將有所改善。
投資建議：2017 年華新水泥在收購了拉豪資產后，銷量將呈現(xiàn)明顯提升；區(qū)域內需求穩(wěn)定增長，全年在供給側改革的作用下，價格將有亮眼表現(xiàn)。同時公司海外業(yè)務穩(wěn)步推進。我們預測公司2017 年銷量為0.65 億噸，同比增長23%；盈利為11.3 億，對應當前估值14X。給予增持評級。歷史上看，華新的股價表現(xiàn)亦受到長江下游區(qū)域景氣影響明顯，且具有較大彈性；區(qū)域內價格每增長10 元，能為公司帶來0.32 元的EPS 增厚。
風險提示事件：地產投資大幅下滑；產能過度釋放
|
|
