>> 華泰證券-高能環(huán)境(603588)業(yè)績增長47%，17年料持續(xù)放量-170328
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2017/3/28 |
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作者： |
何昕 |
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工業(yè)環(huán)境成業(yè)績主要增量，危廢牌照達(dá)22 萬噸
報告期內(nèi)，公司工業(yè)環(huán)境板塊貢獻(xiàn)業(yè)績的主要增量，收入6.44 億元，同比增長87.48%；毛利率35.46%，增長5.45 pct。公司2016 年以來持續(xù)增資控股，危廢處置牌照量已經(jīng)達(dá)到22.66 萬噸，其中新并購的靖遠(yuǎn)宏達(dá)和新德環(huán)保貢獻(xiàn)運(yùn)營收入4974 萬元，占公司全部運(yùn)營收入的57%。隨著毛利率較高的危廢運(yùn)營項目占比上升，公司工業(yè)環(huán)境板塊有望持續(xù)成長。
土壤修復(fù)訂單豐收年，2017 年進(jìn)入收入集中確認(rèn)周期
報告期內(nèi),公司環(huán)境修復(fù)板塊收入4.98 億元，同比增長43.39%；毛利率27.36%，減少7.64 pct；新簽修復(fù)訂單14.28 億元，同比增長223.91%。
我們認(rèn)為公司2016 年新簽訂單中至少有9.3 億元尚未確認(rèn)收入。土壤修復(fù)項目周期一般最多1.5年，故2017 年公司修復(fù)收入有望進(jìn)入集中確認(rèn)周期，實現(xiàn)同比高增速可期。在土壤修復(fù)頂層設(shè)計逐漸完善、市場放量的背景下，我們看好公司作為行業(yè)龍頭在最優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域的項目持續(xù)拓展能力。
城市環(huán)境板塊進(jìn)展順利，受益PPP 建造收入
報告期內(nèi)公司城市環(huán)境板塊收入4.22 億元，同比增長28.95%；毛利率22.89%，減少5.02 pct。公司在手垃圾焚燒項目進(jìn)展順利，泗洪進(jìn)入全面建設(shè)階段，但不能確認(rèn)建造收入。賀州、和田項目手續(xù)進(jìn)入實質(zhì)審核階段。
公司報告期內(nèi)新承接濮陽、岳陽靜脈園項目。當(dāng)前公司城市環(huán)境板塊主要以建造收入為主，我們認(rèn)為該板塊最大的吸引力是待建成之后轉(zhuǎn)為運(yùn)營收入，從毛利率到現(xiàn)金流都將呈現(xiàn)顯著升級好轉(zhuǎn)。
一次性因素導(dǎo)致應(yīng)收款項指標(biāo)下滑，現(xiàn)金流存在壓力
報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的綜合周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年的86.0 天上升至91.3 天，一年以內(nèi)應(yīng)收款項占比由上年的82%下滑至52%。其中主要原因是烏魯木齊垃圾焚燒項目因中止而回收出借款項、1-2 年賬齡應(yīng)收賬款同比增長、投標(biāo)保證金增加。我們認(rèn)為第一項因素是一次性影響，第二、三項是訂單高速增長期的正?，F(xiàn)象，無需過多擔(dān)憂。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-1.11 億元，較上年減少9800 萬元，現(xiàn)金流壓力有所加重。
看好2017 年為公司業(yè)績放量年，維持“增持”評級
我們根據(jù)公司危廢、土壤業(yè)務(wù)最新披露，上調(diào)公司2017-2019 年歸母凈利潤預(yù)測值至3.1（前次2.7），4.6（前次3.6），6.1 億元，對應(yīng)動態(tài)PE 為34x，23x，17x?？春霉驹谑猪椖?、訂單放量，按38-40x 目標(biāo)PE 區(qū)間，給予17 年35.27-37.13 元目標(biāo)價，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：訂單拓展不及預(yù)期，項目進(jìn)度不及預(yù)期，短期面臨融資壓力。
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