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報(bào)告期內(nèi)，公司區(qū)域授權(quán)運(yùn)營中心模式拓展迅速，帶動(dòng)營業(yè)收入超預(yù)期增長。公司授權(quán)運(yùn)營中心采用業(yè)務(wù)分成模式，總部簽訂項(xiàng)目合同確認(rèn)收入，分給授權(quán)運(yùn)營中心的部分記入項(xiàng)目實(shí)施費(fèi)。2016 年公司授權(quán)業(yè)務(wù)運(yùn)營中心的項(xiàng)目實(shí)施費(fèi)為1.74 億元，占營業(yè)收入比重37.63%，比去年同期增加約5 個(gè)百分點(diǎn)。新增授權(quán)業(yè)務(wù)運(yùn)營中心收入的增長導(dǎo)致公司營業(yè)收入大幅增長。
    不斷加大自主研發(fā)力度，模塊化產(chǎn)品滿足多樣化需求。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入6,373.63 萬元，占營業(yè)收入的比重13.82%，比上年同期13.62%增長0.19 個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)投入一直保持較高水平。公司核心產(chǎn)品e-cology，突出模塊化，易用性強(qiáng)。模塊選擇高度靈活、模塊之間可集成性良好，從而全面滿足各行業(yè)大中型客戶多樣化需求，可實(shí)現(xiàn)低成本、高效、快速響應(yīng)組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程的動(dòng)態(tài)變化調(diào)整。
    協(xié)同OA 市場穩(wěn)健增長，市場集中度和滲透率仍有提升潛力。智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2016 年，協(xié)同管理軟件產(chǎn)品市場規(guī)模約為89.4 億元，由于存量市場應(yīng)用升級(jí)需求和中小企業(yè)增量市場的新建需求，協(xié)同軟件市場預(yù)計(jì)未來將保持穩(wěn)定增長。根據(jù)CNNIC 的數(shù)據(jù)推算，2016 年，約有30%的上網(wǎng)企業(yè)安裝了協(xié)同辦公協(xié)同系統(tǒng)，滲透率還有較大提升空間。
    2015 年，前五大OA 廠商的市場份額為15%左右，市場競爭格局較為分散。隨著市場集中度和市場滲透率的提高，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年EPS 分別為1.09/1.25/1.51 元，對應(yīng)PE 88.72/77.27/64.06 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 稅收優(yōu)惠政策變化?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭擠占市場。