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主要原因：一是農(nóng)業(yè)分公司化肥等農(nóng)用物資銷(xiāo)售規(guī)模縮減影響；二是浩化分公司尿素價(jià)格下降以及恢復(fù)征收化肥增值稅影響；三是麥芽公司處理原庫(kù)存麥芽量減少。四是公司工貿(mào)業(yè)務(wù)減虧，資產(chǎn)減值損失大幅減少。報(bào)告期公司毛利率79.23%，同比提高10.85個(gè)百分點(diǎn)，地租業(yè)務(wù)收入25億，土地租金240元/畝。
    工貿(mào)業(yè)務(wù)繼續(xù)減虧，資產(chǎn)減值損失減少。公司持續(xù)加大對(duì)虧損資產(chǎn)的清理力度， 2016 年工貿(mào)企業(yè)減虧成效顯著，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.39 億元，同比減少 1.87 億元，下降 43.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2.04 億元，同比減虧2.08 億元。其中北大荒龍墾麥芽公司、北大荒紙業(yè)、北大荒鑫亞貿(mào)易公司、浩化分公司均停產(chǎn)改革、資產(chǎn)出租和全面清欠工作，減虧效果顯著。
    公司資產(chǎn)減值損失由2015 年1.8 億元下降至 2016 年-35.8 萬(wàn)元。公司繼續(xù)積極剝離負(fù)資產(chǎn)，今年以來(lái)分別同深圳鑫麥香實(shí)業(yè)、三聚環(huán)保等公司設(shè)立合資公司，以合資合作為重點(diǎn)，加快推進(jìn)資產(chǎn)盤(pán)活工作，后期公司股權(quán)多元化改革將繼續(xù)，不排除引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的可能。
    重點(diǎn)布局有機(jī)綠色農(nóng)產(chǎn)品，發(fā)展高附加值產(chǎn)業(yè)。隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，以及國(guó)人對(duì)食品安全的重視度越來(lái)越高，有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品需求旺盛，我國(guó)有機(jī)食品價(jià)格為常規(guī)食品的3-5 倍，部分品種甚至達(dá)到10 倍。公司坐擁世界三大黑土帶之一的三江平原，為生產(chǎn)有機(jī)、綠色農(nóng)產(chǎn)品提供了得天獨(dú)厚的自然生態(tài)環(huán)境， 2016 年，公司新增有機(jī)作物認(rèn)證面積 1.7 萬(wàn)畝，總面積達(dá) 78.44 萬(wàn)畝；新增綠色作物發(fā)包種植面積 15.62 萬(wàn)畝，總面積達(dá) 536.38 萬(wàn)畝。同時(shí)正式啟動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目，積極推進(jìn)食品安全追溯體系建設(shè)，構(gòu)建全程可控、在控的實(shí)時(shí)可視管理網(wǎng)絡(luò)。佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了 2 萬(wàn)畝有機(jī)稻田、綠色稻田基地種植。
    土地改革最大受益者。隨著農(nóng)墾改革持續(xù)推進(jìn)，農(nóng)墾系公司有望獲得集團(tuán)資產(chǎn)注入，土地資源得到重估，租金收入提高，經(jīng)營(yíng)效率也有望大幅提高，北大荒公司擁有土地總面積1296萬(wàn)畝，耕地面積1158萬(wàn)畝，作為擁有土地面積最大的農(nóng)墾集團(tuán)公司將最為受益。公司控股股東是黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)，集團(tuán)控制黑龍江省絕大部分的耕地面積，集團(tuán)擁有大量耕地，后期在農(nóng)墾系統(tǒng)企業(yè)集團(tuán)化改革推動(dòng)下，有集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017、2018年EPS分別為0.48、0.56元，對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、20倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害、政策風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、改革進(jìn)展低于預(yù)期