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對(duì)比2015 年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)28.80%，實(shí)現(xiàn)5.49億元營(yíng)業(yè)收入，細(xì)分醫(yī)療行業(yè)增長(zhǎng)31.16%；同期，盈利同比增長(zhǎng)26.81%，達(dá)到0.63 億元。整體看，公司醫(yī)療信息化主力增長(zhǎng)穩(wěn)定，盈利表現(xiàn)符合預(yù)期。
    醫(yī)療信息化需求向好，全產(chǎn)品，多覆蓋保證公司中期持續(xù)增長(zhǎng)。行業(yè)層面看未來(lái)四年，我們判斷區(qū)域醫(yī)療信息化升級(jí)需求有望保持20%左右年化增長(zhǎng)。公司層面看，經(jīng)過(guò)多年積累，已擁有完整的針對(duì)醫(yī)保、新農(nóng)合、社區(qū)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的系列信息化整體解決方案，服務(wù)客戶超過(guò)4000 家。我們認(rèn)為，隨著醫(yī)療信息化逐步進(jìn)入?yún)^(qū)域醫(yī)療升級(jí)階段，公司的存量客戶優(yōu)勢(shì)與完整產(chǎn)品服務(wù)能力可有效支撐公司獲得持續(xù)成長(zhǎng)。
    外延業(yè)務(wù)給予公司明確新增長(zhǎng)點(diǎn)，全股權(quán)對(duì)價(jià)綁定關(guān)鍵團(tuán)隊(duì)。公司在2017年初完成了博泰服務(wù)100%股權(quán)收購(gòu)（對(duì)價(jià)12.38 億元），標(biāo)的為領(lǐng)先的ATM服務(wù)商，業(yè)務(wù)遍及全國(guó)30 個(gè)省份。從行業(yè)角度看，國(guó)內(nèi)ATM 行業(yè)整體滲透率比較海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有近100%提升空間，中期市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)定。
    從標(biāo)的盈利能力看，其2014-15 年凈利水平19%/24%，高于同期公司近10 個(gè)百分點(diǎn)。從標(biāo)的凈利承諾看，2017-18 年標(biāo)的承諾為1/1.14 億元，給予公司明確新利潤(rùn)增長(zhǎng)?？紤]到交易方式為全部股權(quán)對(duì)價(jià)，鎖定期三年，定價(jià)39.47 元，中長(zhǎng)期可有效綁定關(guān)鍵團(tuán)隊(duì)，保證外延標(biāo)的增長(zhǎng)質(zhì)量。
    并表影響，2017 年一季度高速成長(zhǎng)。結(jié)合預(yù)告，今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)中位數(shù)2995%。整體看，由于公司一季度完成新業(yè)務(wù)并表，因此短期業(yè)績(jī)同比大幅提升?？紤]到傳統(tǒng)主業(yè)有明確季節(jié)性，我們判斷公司一季度約2400 萬(wàn)元凈利潤(rùn)主要為博泰服務(wù)貢獻(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。醫(yī)療信息化行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；并購(gòu)業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；醫(yī)改政策推廣不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。對(duì)于公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)，我們維持2017-18年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.9/1.31 億元，考慮到新晉外延業(yè)務(wù)，上調(diào)公司2017-18 年EPS 預(yù)測(cè)至0.79/0.92 元（原預(yù)測(cè)0.43/0.62 元），新增2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.09 元，對(duì)應(yīng)PE 44/38/32X。我們看好公司在醫(yī)療信息化區(qū)域平臺(tái)升級(jí)階段的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。