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公司工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入74.98億元，同比+10.72%。同仁堂科技實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)46.64、8.51 億元，同比+14.71%、14.60%；同仁堂國(guó)藥實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)9.31、3.77 億元，同比+18.82%、25.08%。按治療領(lǐng)域看，心腦血管和補(bǔ)益類實(shí)現(xiàn)收入21.55、16.09 億元，同比增長(zhǎng)19.86%和18.22%，增長(zhǎng)顯著。在產(chǎn)能暫時(shí)受限的背景下，公司繼續(xù)聚焦大品種戰(zhàn)略，進(jìn)入主力品種隊(duì)列的達(dá)20 余個(gè)。公司第一大品種安宮牛黃丸正參與11 個(gè)省份的急救藥物招標(biāo)，有望進(jìn)一步打開(kāi)醫(yī)院市場(chǎng)。潛力品種巴戟天寡糖膠囊已累計(jì)投入研發(fā)5325 萬(wàn)元，目前已完成四期臨床，為未來(lái)學(xué)術(shù)推廣奠定基礎(chǔ)。隨著品種結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司毛利率水平穩(wěn)步提高，2016 工業(yè)板塊毛利率50.94%，同比提升0.77pcts。
    商業(yè)板塊業(yè)績(jī)短期承壓，長(zhǎng)期看好中醫(yī)診療布局。商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入57.83億元，同比增長(zhǎng)10.93%。其中同仁堂商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入59.33 億元，同比增長(zhǎng)11.09%，凈利潤(rùn)2.68 億元，同比下降8.57%。截止報(bào)告期末，公司零售藥店總數(shù)達(dá)571 家，同比增長(zhǎng)13.97%，開(kāi)店速度顯著加快。新開(kāi)店的虧損短期將拖累商業(yè)板塊業(yè)績(jī)，但中長(zhǎng)期看將增強(qiáng)公司對(duì)于終端的掌控力。
    預(yù)計(jì)公司零售藥店中200 余家開(kāi)設(shè)了坐堂醫(yī)服務(wù)，門店數(shù)和品牌影響力穩(wěn)居行業(yè)首位。在中醫(yī)診療需求不斷增加的背景下，公司通過(guò)坐堂醫(yī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)拉動(dòng)中藥飲片、中成藥銷售，實(shí)現(xiàn)名醫(yī)名藥相輔相成。
    應(yīng)收規(guī)模逐步企穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司2016 年銷售、管理費(fèi)用同比+0.28PCTs、+0.05PCTs，財(cái)務(wù)費(fèi)用與上年持平。管理費(fèi)用的增加主要因職工薪酬（+13.09%）和市場(chǎng)拓展費(fèi)（+15.09%）的增加。應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)（共計(jì)18.44 億元）較三季度末小幅下降，但較去年同比上升54.97%，回款政策的適度放開(kāi)有利于市場(chǎng)的維護(hù)。預(yù)計(jì)隨著公司經(jīng)營(yíng)的逐步改善，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)在企穩(wěn)后將逐步下降。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額方面，公司延續(xù)良好表現(xiàn)，同比增加25.22%，且規(guī)模已經(jīng)超過(guò)凈利潤(rùn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是老字號(hào)中成藥龍頭企業(yè)，品牌、產(chǎn)品、渠道俱佳，有望優(yōu)先分享傳統(tǒng)中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，據(jù)年報(bào)，小幅下調(diào)公司2017/2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.79/0.92 元（原預(yù)測(cè)0.86/0.97 元），新增2019年EPS 預(yù)測(cè)1.06 元。中長(zhǎng)期看隨著國(guó)企改革的加速公司估值仍有上升空間，參照可比公司給予2018 年40 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.80 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。