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考慮豫瓏城培育較緩、房產(chǎn)結(jié)算減少，下調(diào)2017-2018 年EPS 至0.40(-0.08)/0.46(-0.16)元，預(yù)計(jì)2019 年EPS0.54 元，維持目標(biāo)價(jià)16 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    黃金珠寶收入端下滑，對(duì)沖損失、豫瓏城虧損致業(yè)績(jī)略低預(yù)期。公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.43 億元，同比下降10.87%，歸母凈利4.79 億元，同比下降43.6%，EPS：0.33 元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。黃金珠寶板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.68 億元，同比下降14.53%，金價(jià)上升致毛利率提升1.88pct，但受1.86 億元對(duì)沖損失影響，凈利潤(rùn)僅2.08 億元，同比減少1.44 億元。沈陽(yáng)豫瓏城尚處培育期，2016 年虧損，影響公司凈利潤(rùn)-0.89 億元；武漢中北房產(chǎn)銷售接近尾聲，2016 年少貢獻(xiàn)投資收益近1.5 億元，但處置萬國(guó)酒店非經(jīng)常收益2 億元。管理費(fèi)用率6.39%，同比大幅增加3.13pct，主要系并入星野后職工薪酬大增、折舊增加影響。公司2017 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178 億元，經(jīng)營(yíng)性盈利5 億元。
    復(fù)星系房地產(chǎn)資產(chǎn)擬注入，黃金珠寶+地產(chǎn)雙主業(yè)有望驅(qū)動(dòng)公司新增長(zhǎng)。公司目前停牌撤回此前定增募資方案，并擬新發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)復(fù)興高科、浙江復(fù)興合計(jì)持有的復(fù)星地產(chǎn)、浙江復(fù)興所持上海星泓、黃房公司所持新元房產(chǎn)。核心區(qū)域一系列優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資產(chǎn)注入，公司有望轉(zhuǎn)型黃金珠寶+地產(chǎn)開發(fā)雙主業(yè)模式，邁入新成長(zhǎng)階段。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，豫瓏城虧損持續(xù)，資產(chǎn)重組進(jìn)程不及預(yù)期