>> 廣發(fā)證券-酒鬼酒（000799）業(yè)績拐點已現(xiàn)，渠道深耕和高管薪酬激勵將加速業(yè)績增長-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
大小： |
566KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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此報告為加密報告 |
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公司酒類銷量6267 噸，同比減少12%，說明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。公司聚焦的中高端酒鬼酒系列實現(xiàn)營收5.26 億元，占比提升2PCT 至80.32%，同比增長12%；公司16 年湘泉系列及開發(fā)品牌同比增長2%，收入占比下降。公司省內(nèi)聚焦效果顯著，華中地區(qū)收入4.63 億元，同比增長65.65%。
公司16 年歸母凈利潤1.09 億元，同比增長22.6%，略超預(yù)期，其中Q1-Q4 分別增長59.3%/-54.22%/42.8%/69.0%，下半年凈利潤大幅改善。公司凈利潤增長遠(yuǎn)高于收入主要由于：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率提高4.5 個PCT 至74.99%。（2）公司遞延所得稅資產(chǎn)減少公司16 年所得稅費用1332 萬元，不考慮所得稅，公司稅前利潤總額增長12%。
公司三項費用率39.3%，同比增長1.72 個PCT，主要由于公司加大新品廣告投入，銷售費用率提高4.5 個PCT 至25%，新品推廣投入增加將推動17 年業(yè)績加速增長，未來收入擴(kuò)大后銷售費用率有望下降。16 年中糧入主后公司加強(qiáng)管理，財務(wù)費用率下降0.2 個PCT，管理費用率同比減少2.5PCT，預(yù)計中糧引進(jìn)現(xiàn)代化的管理機(jī)制后，管理費用率將進(jìn)一步下降。
高管薪酬增量分享機(jī)制有助于建立高管長效激勵
公司公告高管薪酬激勵機(jī)制，高管年度薪酬由“基本薪酬+年終獎勵薪酬”組成，符合我們前期的判斷。高管薪酬推行增量分享機(jī)制，有助于建立高管的長效激勵機(jī)制。同時我們預(yù)計銷售人員薪酬體系也將改革和調(diào)整，預(yù)計銷售人員提成比例可進(jìn)一步提高，整體年薪預(yù)計將增長50%以上。
省內(nèi)渠道深耕和省外重點突破將推動17 年業(yè)績加速增長
公司今年將聚焦省內(nèi)市場深耕，同時省外將建立樣板市場重點突破，預(yù)計17 年公司收入將加速增長。公司17 年聚焦省內(nèi)市場，計劃重點推進(jìn)終端核心店建設(shè)，以及通過開展品鑒會等活動覆蓋湖南全部市縣；省外市場重點開拓河北和山東市場，另外中糧渠道也將有助于公司拓展省外市場。
投資建議
我們認(rèn)為2016H2-2017H1 是酒鬼酒管理層和渠道調(diào)整整合時期，目前業(yè)績拐點已現(xiàn)，預(yù)計17 年業(yè)績將逐季加速增長。我們預(yù)計17-19 年收入8.84/13.26/17.91 億元，增速35%/50%/35%,凈利潤1.80/3.15/4.56 億元，增速65%/75%/45%，對應(yīng)eps 0.55/0.97/1.40 元，目前股價對應(yīng)估值40/23/16倍，看好公司拐點時期業(yè)績的加速增長，給予買入評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品和新市場推廣低于預(yù)期，市場費用超預(yù)期，食品安全。
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